华西证券-迈为股份-300751-HJT产业超预期，优质设备商强确定性-210409

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事件概述公司20年实现营收22.85亿元，yoy58.96%；归母净利润3.94亿元，yoy59.34%；扣非后归母3.38亿元，yoy48.72%。

？营收利润均实现较高增速，盈利能力保持稳定：公司20年实现营收22.85亿元，同比增速达到58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比增速达59.34%，均实现高速增长。

公司综合毛利率34.02%，同比持平。

？在手订单充沛，现金流大幅好转：截至20年底，公司合同负债15.98亿元，按照客户平均30%的预付款比例大致测算，对应在手订单超50亿元。

其中，根据公司12月24号回复深交所公告，截止12月24日，公司已有HJT电池设备在手订单5.88亿元。

四季度公司现金流大幅好转，单Q4/全年经营活动现金流净额分别为4.63亿元/3.75亿元，同比大幅改善。

此外，20年公司收到政府补贴计入当期损益6731万元，19年同期2339万元，扣非后20年归母净利润同比增速48.72%。

？持续研发投入，前瞻布局，目前已为全球领先HJT整线设备供应商：在光伏产业降本增效核心诉求驱动下，电池片技术迭代是确定性趋势。

2020年公司研发投入大幅增加至1.66亿元，同比增速高达75.99%，主要为研发人员增加及对HJT电池设备研发投入。

截止2020年底，公司研发人员从2019年底266人增加至389人。

公司前瞻布局，目前已经具备HJT电池片整线设备供应能力，1）在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备；2）通过自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备；3）通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。

？HJT产业化进程超预期，看好迈为作为核心设备商受益空间：近期，国内HJT量产数据频出，产业化进程加快。

1）安徽华晟公告公司宣城500MW异质结电池产线顺利投产，平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%。

公司拟下半年启动2GW规模的HJT电池+组件扩产；2）爱康公告公司湖州长兴基地一期220MW产线进入量产，平均转化效率24.2%，公司计划2021年底湖州基地实现2GW产能（8条线）的投产计划。

国内各企业HJT扩产规划频出。

平价时代光伏装机扩产确定性，叠加电池片技术路径拐点，我们看好迈为股份作为核心设备商的受益确定性。

投资建议预计公司2021-2023年收入分别为33.06、42.22、57.51亿元（前序预测22-23年营收为25.13、31.42亿元，考虑到2020年行业大尺寸电池片扩产需求超预期、HJT产业化进程超预期，上调预测），对应每股收益9.47、13.31、19.70元（根据营收对应上调）。

风险提示HJT扩产不及预期风险；光伏产业政策不及预期风险；宏观经济不及预期风险；技术进步不及预期风险。