国盛证券-通策医疗-600763-年报业绩符合预期，一季度重回高增长趋势-210411

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公司发布2020年报及2021一季报。

2020年公司实现收入20.88亿元，较调整后同比增长8.12%，实现归母净利润4.93亿元，较调整后同比增长5.69%，实现扣非后归母净利润4.73亿元，较调整后同比增长3.77%。

Q4单季度来看，实现收入6.356亿元，同比增长24.55%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长45.77%，实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长48.66%。

2021Q1公司实现收入6.31亿元，同比增长221.59%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长962.95%，实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长777.50%。

公司2020年报业绩符合市场预期。

公司Q4单季度分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速为24.55%、45.77%、48.66%，符合市场预期。

截止到2020年末，公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米（2019年数据为11.57万平方米），开设牙椅1986台（2019年数据为1580台），口腔医疗门诊量达到219.07万人次（2019年数据为212.12万人次）。

分拆业务来看：公司儿科业务在疫情环境下依然增长靓丽。

2020全年公司儿科医疗服务4.01亿元，比上年同期增长18.9%，正畸医疗服务4.11亿元，比上年同期增长7.7%，种植医疗服务3.19亿元，比上年同期增长7.4%，综合医疗服务8.64亿元，比上年同期增长6.8%。

分省内省外来看：从疫情后的2020年4-12月情况来看，杭口总院在客单价的提升下保持稳定增长，区域分院在客单、客流双重提升下蓬勃发展。

从收入端来看：2020年4-12月，浙江省内整体实现16.47亿元，同比增长26%，其中杭口实现5.50亿元，同比增长13%，区域分院整体实现10.97亿元，同比增长34%。

浙江省外实现收入1.67亿元，同比增长21%。

从门诊人次来看：2020年4-12月，浙江省内门诊人次为167万人次，同比增长16%，其中杭口为48万人次，同比增长0.2%，区域分院为119万人次，同比增长24%。

浙江省外门诊人次为27万人次，同比增长17%。

我们对公司16家核心医院进行了收入、利润的详细分拆（占公司2020年医疗服务收入的88%），详情请见后文。

公司2021年一季报实现高增长。

为了剔除疫情影响与2019年同期比较，2021年Q1公司营业收入较2019年同期增长57.23%，CAGR为25.39%，归属于上市公司股东的净利润较2019年同期增长69.58%，CAGR为30.22%，保持高增长趋势。

分拆业务来看：公司一季度种植医疗服务0.90亿元，同比增长54.77%；正畸医疗服务1.19亿元，同比增长59.93%；儿科医疗服务1.26亿元，同比增长92.36%；综合医疗服务2.67亿元，同比增长43.09%。

在各项业务均保持高速增长的同时，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升。

分拆省内省外来看：从收入端来看：浙江省内2021年Q1实现收入5.44亿元，同比增长57.41%，其中杭口实现收入1.72亿元，同比增长27.48%，区域分院实现收入3.72亿元，同比增长76.63%。

浙江省外2021年Q1实现收入0.61亿元，同比增长44.37%。

从门诊人次来看：浙江省内2021年Q1门诊人次为57.85万人次，同比增长35.26%，其中杭口门诊人次为17.55万人次，同比增长14.63%，区域分院门诊人次为40.30万人次，同比增长46.76%。

浙江省外2021年Q1门诊人次为9.02万人次，同比增长30.72%。

盈利预测。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.11亿、9.48亿、12.50亿元，同比增长44.3%、33.3%、31.9%，对应PE为124x、93x、71x，维持“增持”评级。

风险提示：分院增长不及预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。