国元国际-吉利汽车-0175.HK-2021进入吉利4.0时代-210409

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投资要点公司公布2020年业绩：2020年，公司实现收入921.1亿元人民币（下同），同比-5.4%；股权持有人应占溢利55.3亿元，同比-32.4%。

业绩低于我们及市场的预期。

受疫情+产品周期切换影响，20年业绩承压：1）受疫情影响，公司1H20销量-19%，但欣喜看到下半年强劲反弹，全年销量-3%；2）受新架构投入增加折旧摊销以及原材料涨价影响，2H20毛利率同比下滑1.7pct至15.3%；3）为支持新车型投放市场，销售费用率同比增加1.1pct至5.5%。

汽车金融表现亮眼，领克单车盈利不及预期：吉致金融净利润大幅增长44%至7.3亿元，持续为公司贡献利润增长。

高端合资品牌领克全年实现销量17.5万辆，虽然同比+37%，但净利润仅+5%，对应单车盈利-23%。

4.0产品即将发力，2021低点向上：公司正处于3.0到4.0时代的过渡时期，短期利润率承压，但低点已过。

2021年Q1销量33.4万辆，同比+62%。

后续随着新车型（SUV星越L、帝豪换代、极氪01（领克Zero）、领克品牌于SPA架构的SUV以及几何全新纯电车型）的不断投放，公司业绩有望重回增长轨道。

维持“买入”评级：我们下调公司2021/2022年每股盈利预测至0.89/1.12元，下调目标价至HKD27.3，对应2021年26倍PE，维持“买入”评级。