东吴证券-迈为股份-300751-2020年报点评：业绩靠上限超市场预期，HJT设备龙头扬帆-210411

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事件：公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元，同比+58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比+59.34%，接近业绩预告（归母净利同比+47.45-63.61%）的上限；公司拟10转8派15元。

投资要点2020年业绩超市场预期，持续受益于光伏行业高景气度公司2020年营收利润保持稳定高速增长，归母净利润同比+59.34%，主要系：（1）210大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商：公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单；（2）凭借产品优异性能及高性价比，公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一，充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。

盈利能力稳定，经营活动净现金流创新高2020年，公司综合毛利率34.02%，同比+0.2pct；净利率16.93%，同比-0.03pct，盈利能力保持稳定，其中Q4单季度净利率18.5%。

公司2020年期间费用率为17.25%，同比-0.2pct。

其中，销售费用率5.00%，同比-1.9pct；财务费用率0.63%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为11.62%，同比+0.2pct。

2020年公司经营性净现金流3.75亿元，同比+545.6%，创历史新高。

重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高，公司2020年研发费用1.66亿元，同比+76%，研发费用率7.26%，同比+0.7pct，研发费用率始终控制在5%-7%左右，费用率整体控制良好，研发效率高。

截至2020年底，公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人，2年增长146%，2020年研发人员占比20.3%，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。

预收款&存货均保持5年正向增长，营运能力表现优秀截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%。

公司预收款&存货连续5年正向增长，2020年公司预收款有小幅提升，年末存货虽然增长不明显，但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快，故结合预收款和存款周转的两方面数据，我们判断：1）公司正在执行中的订单增长幅度会较大；2）2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。

故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。

同时公司营运能力表现优秀，2020年存货周转天数为497天，同比加快136天，体现订单确认速度及存货变现速度加快，下游客户扩产积极。

盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。

短期由于电池片企业的电池片价格走低，公司在手订单执行需要持续跟踪，故略下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6（原值6.7，下调16%）、9.1（原值11.1，下调18%）、12.5亿元，对应PE为60、37、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。