国金证券-太钢不锈-000825-Q1业绩大超预期，兼具低估+成长逻辑-210411

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业绩简评4月9日，公司发布2020年业绩预告以及一季度业绩预告。

其中，2020年实现营收674.19亿元，同比降4.26%；归母净利润约17.35亿元，同比降18.11%。

预计2021Q1实现归母利润16-21亿元，同比增971.17%-1305.90%。

经营分析Q1业绩大超预期，对应年化PE仅4倍左右，板块内最低之一。

按公告业绩中枢的18.5亿元，仅一季度利润就超过20年全年业绩总和。

判断主要原因，一是不锈钢价格在Q1环比回升；二是公司板材盈利能力跟随行业同比回升，测算的热轧一季度平均吨毛利500-600元/吨；三是部分高弹性品种贡献盈利，如无取向硅钢价格从去年下半年的4000多元/吨上涨至当前9000多元/吨，单吨盈利超过2000元。

按Q1业绩，当前年化PE仅4倍多，为板块内最低之一。

普钢成本优势显著，控产量政策下，盈利有望持续。

公司700万吨品种钢，板材为主，研发能力不错，诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢；太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美元/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率50%。

普钢部分成本优势，且受益行业盈利边际改善。

宝武入主，打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台，板块内唯一成长性公司。

根据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。

未来解决同业竞争问题，相关资产大概率注入上市公司体内。

盈利预测&投资建议基于公司Q1业绩大幅超预期，Q2目前跟踪的盈利环比继续回升，我们上调21年、22年盈利预测，分别上调75%、83%。

预计21、22年实现归母净利润70亿元、73亿元，对应EPS为1.23元、1.28元，对应PE分别为4.8倍、4.6倍。

公司有业绩、有估值，向下有底；并购成长逻辑兑现，向上将有较大空间。

维持“买入”评级。

风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。