光大证券-三友化工-600409-2020年年报点评：20年业绩实现反转，下游需求复苏有望带动21年业绩大幅增长-210411

《光大证券-三友化工-600409-2020年年报点评：20年业绩实现反转，下游需求复苏有望带动21年业绩大幅增长-210411（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-三友化工-600409-2020年年报点评：20年业绩实现反转，下游需求复苏有望带动21年业绩大幅增长-210411（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021年4月9日，公司发布2020年年报，报告期内实现营收177.80亿元，同比下降13.33%；实现归母净利润7.17亿元，同比增加5%，折EPS0.35元。

2020年Q4实现营收52.00亿元，同比增加3.24%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长341.94%。

点评：下游需求景气恢复，PVC和有机硅价格同比大幅提升：20年下半年以来，随着国内疫情得到有效控制，稳增长政策落地带来的终端需求景气恢复趋势正逐渐向上游传导，带动公司产品价格一路走高。

从公司经营数据来看，2020年Q4纯碱均价为1365元/吨，环比+9.7%，同比-4.2%；粘胶短纤均价9410元/吨，环比+13%，同比-2.5%；烧碱均价1355元/吨，环比+5.5%，同比-41.2%；PVC均价8783元/吨，环比+17.6%，同比+40.2%；有机硅均价为18349元/吨，环比+29.1%，同比+25.4%。

其中，PVC和有机硅销售价格同比实现大幅上升，其他产品价格也均实现环比增长，带动公司实现业绩反转。

四季度产品价差环比上行，公司成功实现扭亏为盈：基建、房地产、汽车、纺服业持续复苏带动纯碱、PVC、粘胶短纤等产品需求强劲，一次性手套需求持续上升。

2020年Q4来看，纯碱（氨碱法）价差886元/吨，环比+11.4%，同比-4.5%；粘胶短纤价差3850元/吨，环比+34.1%，同比+40.0%；PVC（电石法）价差5314元/吨，环比+14.0%，同比+55.0%。

2020年四季度以来，公司纯碱、PVC、粘胶短纤等产品价差环比上行，产销表现亮眼，公司成功实现扭亏为盈。

纯碱和粘胶短纤有望景气反转，公司作为行业龙头将持续受益：粘胶方面，随着疫苗普及进程提速，有效需求将在全球范围内进一步回暖，下游纺服行业持续复苏、海外订单回流及粘胶短纤对棉花的替代效应显现。

从供给端来看，行业有效产能相较19年同期还未完全复苏，公司产品价格有望在供需错配的行情下进一步上涨，特别是粘胶短纤价格已经迎来拐点。

伴随粘胶短纤全行业亏损加速中小产能出清，行业集中度进一步提升，公司作为国内粘胶短纤龙头，产能合计达到78万吨，凭借行业领先的研发能力、客户粘性等优势将有望持续受益。

纯碱方面，受环保政策影响，行业产能进一步收缩，且未来新增产能较少，行业集中度将不断提升。

同时伴随疫苗接种进程加快，全球经济复苏，房地产和汽车领域内消费需求恢复，直接影响下游玻璃需求并带动纯碱行业。

预计未来纯碱行业景气度有望上行。

公司作为纯碱行业的龙头，将发挥产能及产业链优势，在行业景气度上升时优先受益。

新一轮资本开支开启，持续看好公司未来成长：未来两年内，公司拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，从而保持公司规模经济优势，进一步降低成本，优化产品结构，推动公司下游高附加值产品发展，延伸循环经济产业链，提升企业综合竞争力，公司公告称项目投产后预计年新增销售收入13.68亿元，实现利润2.2亿元，实现净利1.6亿元；拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目，项目产品莱赛尔纤维是一种新型可降解再生纤维素纤维，具备多种优良性能，且生产工艺符合环保要求，具备广阔发展前景，可进一步提升公司市场竞争力并优化产业布局，公司公告称项目投产后预计可实现净利润2.34亿元。

同时为满足新项目建设的电力和热力需求，公司拟投建热电联产项目，包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施，该项目可有效提高能源利用率和改善环境。

“十四五”期间，公司将继续做大做强有机硅产业，同时加速布局新型绿色纤维素纤维，随着新项目逐步投产，公司未来成长空间持续扩大。

盈利预测、估值与评级：随着疫情得以控制，下游需求景气恢复，公司产品价差大幅提升，多个新项目投建，我们上调公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为30.10（上调280.1%）/34.12（上调157.5%）/36.85亿元，折合EPS1.46/1.65/1.78元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；新项目建设进程不及预期；全球经济复苏进程不及预期。