国海证券-捷捷微电-300623-业绩预告点评：2021Q1业绩指引超预期，功率器件盈利加速释放-210409

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事件：公司发布2021年一季度业绩预告：预计2021Q1实现归母净利润0.94-1.02亿元，同比增长125%到145%。

投资要点：2021Q1业绩指引超预期，行业高景气叠加产能爬坡，公司深度受益。

受益于功率半导体器件进口替代契机，叠加产品结构升级与客户需求增长，公司的主营业务收入较上年同期实现大幅增长：1）按产品来看，公司晶闸管、二极管、MOS、模块组件等系列产品净利同比上年同期均有较大幅度的增长，环比上年第四季度正增长，目前公司下游需求旺盛、订单饱满；2）公司积极推进定增项目建设的产能利用，IPO募投项目边际效应持续发挥，产能基本满足订单需求。

根据Yole数据，2019年全球功率器件市场规模约为175亿美元，其中MOSFET和IGBT合计占比近七成，是功率器件的主要构成。

受益于新能源汽车、5G基站、变频家电等下游需求强劲，叠加“新基建”等政策全力助推，功率器件迎来景气周期，Yole预测到2025年全球功率器件市场或达225亿美元，2019-2025年CAGR为4.28%。

从竞争格局看，行业龙头为英飞凌、安森美、意法半导体等欧美大厂，2019年CR5为50%。

目前我国功率半导体市场的规模约占全球四成，整体呈现中高端产品供给不足，超八成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。

加码布局功率器件，车规级封测+半导体材料进一步打开成长空间。

1）功率器件方面，公司晶闸管及防护器件竞争优势明显，募投项目投产解决了产能瓶颈问题，目前项目产能稳定爬坡，贡献业绩；公司通过定增积极研发MOSFET产品，着力攻克SGT、超高压等关键技术，向高端产品布局，深入工业控制、5G、汽车电子等新需求产业化建设。

2）上游材料方面，公司与中科院微电子研究所、西安电子科大合作研发第三代半导体材料；公司设立捷捷新材料，布局CMP抛光液、硅片切割金刚线等半导体材料优质赛道。

3）下游封测方面，公司拟发行可转债募投11.95亿元进入车规级功率半导体封测领域，目前已获深交所通过。

我们认为公司顺应功率器件行业发展趋势，产品结构升级与企业产能扩充齐头并进，入局MOSFET、功率半导体车规级封测产业等领域，在下游景气需求旺盛以及国产替代加速大背景下，有望引领功率器件国产化大潮实现快速崛起。

盈利预测与投资评级：公司深耕功率半导体领域20余年，以晶闸管为代表的传统优势业务部分产品达到国际领先水平，采用IDM一体化经营模式，竞争优势明显；公司功率器件不断扩展，MOS产品加码提升产能，未来空间广阔。

公司积极延伸产业链上下游，同时入局CMP抛光材料、第三代半导体材料开发、车规级功率半导体封测领域，有望在国产替代的大背景下实现崛起。

基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.92/4.88/6.07亿元，对应EPS分别为0.80/0.99/1.24元/股，对应当前PE估值分别为50/40/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；可转债发行进程的不确定性影响。