招商银行-快评号外第386期：2021年11月经济数据点评，政策托底地产，疫情制约消费-211215

《招商银行-快评号外第386期：2021年11月经济数据点评，政策托底地产，疫情制约消费-211215（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-快评号外第386期：2021年11月经济数据点评，政策托底地产，疫情制约消费-211215（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

11月经济“稳增长”压力依然较大。

规模以上工业增加值当月同比3.8%（市场预期3.7%）；社会消费品零售总额当月同比3.9%（市场预期3.6%）；城镇固定资产投资额累计同比5.2%（市场预期5.3%），其中全口径基建投资累计同比-0.2%，房地产投资累计同比6.0%，制造业投资累计同比13.7%。

一、生产：工业连月回升，服务业仍受扰动在煤电保供和旺盛出口支撑下，工业生产增速继续回升。

11月工业增加值同比增长3.8%，较上月回升0.3pct，两年平均增速5.4%，较上月加快0.2pct。

随着保供政策推进，一方面，煤炭生产带动采矿业增加值增速上升0.2pct至6.2%，另一方面，电热生产供应业保持稳定增长，支撑公共事业部门增加值增速维持在11.1%。

受出口景气和限电限产缓解支撑，制造业生产增速加快，同比和两年平均增速分别上升0.4pct和0.3pct至2.9%和5.3%，其中医药、计算机、电气机械等行业均保持高增长。

前瞻地看，在中央经济工作会议指导下，保供将继续支撑采矿业和公共事业生产稳定增长，“双控”“双碳”约束有望缓解，但随着出口景气回落，叠加总需求较弱，明年工业生产增长动能仍将趋弱。

疫情持续扰动服务业修复。

11月服务业生产指数同比增速回落0.7pct至3.1%，两年平均增速边际上行0.1pct至5.6%。

11月中旬，国内零星疫情受控回落，但防疫措施仍处收尾阶段未大幅放松，11月末疫情再度小幅抬头，均对服务业修复造成持续干扰。

前瞻地看，冬季病毒传播加强、叠加海外Omicron变种输入的隐忧，服务业修复仍将受到防疫举措的制约。

二、固定资产投资：整体稳定，结构调整1-11月，全国城镇固定资产投资同比增长5.2%，两年平均3.9%，比1-10月加快0.1pct；11月份环比增长0.19%。

（1）房地产：政策托底反弹尽管商品房销售仍处在下滑通道，但在监管持续积极表态“重点满足首套房、改善性住房按揭需求”的推动下，商品房销售热度反弹。

11月商品房销售面积和销售金额的两年平均增速有所恢复，分别较上月回升3.1pct和1.7pct至-1.8%、-0.4%。

受房地产开发贷和按揭贷款迅速到位的提振，房企现金流紧张的情况边际改善，房地产投资增速下滑节奏放缓，尤其是竣工面积大幅增长。

11月新开工、施工、竣工面积同比增速分别回升12.1pct、2.4pct和36.0pct至-21.0%、-24.7%和15.4%。

为促进房地产业健康发展和良性循环，稳定市场预期，第三批集中供地政策有所放松，一方面优质地块明显增多，另一方面在房企竞拍资格、保证金比例、配建要求、销售限制、拿地付款周期等条款方面放宽，但房企态度依然谨慎。

从已完成第三批集中供地的11城情况来看，与第二批相比，溢价率进一步下滑1.6pct至2.4%，同时流拍率下降9.9pct至18.0%，但流拍率仍较第一批集中供地大幅上升。

11月融资政策继续调整，个贷积压情况明显改善，房企到位资金、国内贷款及个人按揭贷款的两年平均增速边际回升，但定金及预收款增速仍下滑。

11月房企到位资金两年平均增速4.4%，较上月上升2.6pct，国内贷款和个人按揭贷款增速分别为-7.0%和14.4%，边际回升0.1pct和7.6pct，而定金及预收款增速继续回落2.5pct至-1.9%。

前瞻地看，尽管房地产销售和投资本月出现触底反弹迹象，但在惯性驱动下，房地产下行期将延续至明年，投资增速或降至1.3%。

未来房地产业将探索新的发展模式，市场结构将发生显著变化，保障性住房建设的重要性显著提升，对商品房形成部分替代，从第三批集中供地情况看，不少城市已增加了保障性住房地块的供应。

（2）基建：增长不及预期11月基建投资仍然疲弱。

1-11月全口径基建投资累计同比增速降至-0.2，两年平均1.6%，比1-10月下降0.3pct，当月投资两年平均增速由下降2pct至-0.9%，再次出现回落。

从结构上看，电热燃水的生产和供应业以及交运仓储邮政业的增速均出现回落，水利环境和公共设施管理业投资依旧低迷。

尽管跨周期调节政策力度不断提升，但基建投资增速再次出现下降，表明其仍面临一些约束。

首先，虽然11月专项债已基本发放完毕，但由于发行后置以及冬季来临，年内项目无法开工形成投资。

其次，地方政府财政收支紧张，再加上年底保民生工作任务较重，可能难以分拨资金用于基建投资。

前瞻地看，明年财政政策仍将保持积极，政府新增债务限额或保持稳定，政府债券发行在上半年将延续高位水平。

刚刚召开的中央经济工作会议指出要“加快支出进度”“适度超前开展基础设施投资”，指向财政支出有望加速，基建投资进度提前。

未来在政策支持下，基建投资增速有望出现改善。

（3）制造业：增长势头较强制造业投资依旧保持高增长，是固定资产投资最重要的支撑力量。

1-11月同比增长13.7%，两年平均4.7%，比1-10月上升0.7pct。

11月当月两年平均增长11.2%，比10月上升4.1pct。

当前制造业投资增长的主要动力仍源于高技术、出口和原材料加工相关产业，同时以食品烟酒为代表的消费品制造业也在缓慢恢复之中。

一方面，高技术制造业投资继续保持高增速，1-11月累计同比增长22.2%，两年平均增长17.4%，比1-10月上升0.8pct。

当前我国新动能产业处于成长期，预计将对制造业投资构成长期支撑。

另一方面，从结构上看，当前投资恢复较好的行业集中于计算机电子设备、专用设备等与出口相关的行业，以及黑色金属、石油、化工等受价格上涨、利润增长驱动的行业。

此外，随着消费的缓慢修复，下游消费品行业投资逐渐回升，食品烟酒、纺织、造纸等行业的两年平均增速已恢复正增长。

前瞻地看，制造业投资增长动能料将衰减。

原因有三个方面：一是明年外需回落、内需偏弱将对企业经营预期造成不利影响；二是中下游企业利润增长承压将抑制其投资动力；三是上游企业扩产仍受“双碳”“双控”政策约束。

三、消费：疫情拖累重现受多地疫情复发影响，11月消费修复动能边际减弱。

1-11月社会消费品零售总额两年平均增速为4.0%，与上月持平。

11月同比增长3.9%，较上月回落1.0pct，两年平均增长4.4%。

11月消费复苏呈现以下三个特征。

一是受疫情压制，餐饮消费增速持续回落。

11月商品零售同比增速回落0.4pct至4.8%，而餐饮消费大幅下降4.0pct至-2.7%，再次落入负区间。

二是受“双十一”活动拉动，线上消费活跃，网上商品和服务消费比重持续上升，1-11月实物商品网上零售额占比达24.5%，较上月提高0.8pct。

三是新经济相关品类消费增长放缓。

芯片短缺情况有所缓解，带动汽车行业增速回升2.5pct至-9.0%，但复苏节奏较慢；受去年同期高基数影响，通讯器材大幅回落34.5pct至0.3%。

前瞻地看，长短期均存在拖累消费修复的因素，预计明年消费仍将缓慢增长。

短期看，疫情在全国呈现散点状爆发，叠加Omicron病毒入境，年底消费将继续受到压制。

长期看，居民收入增长分化持续、企业利润受挤压以及房地产下行期地方政府财政承压，都将对消费复苏构成压力。

四、前瞻：“稳增长”可期总体来看，11月经济增长压力依然较大。

需求方面，消费受疫情影响增速再度回落，固定资产投资相对稳定，制造业投资的边际上升是主要支撑力量，而房地产投资仍处于下行区间，基建投资尚待发力。

供给方面，工业生产虽小幅回升，但需求疲弱将持续对生产造成抑制。

服务业生产则不断受到疫情扰动，恢复仍需时日。

前瞻地看，中央经济工作会议已释放出明确的“稳增长”信号，提出了“积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”的要求，未来宏观政策和结构性政策将逐步发力，托底经济增长。

随着政策明显转向，经济底部有望逐渐显现。