中泰证券-万华化学-600309-三大业务持续向好，一季报业绩超预期-210409

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事件：公司公布2021年一季报，21Q1实现营收313.12亿元，同比+104.08%，归母净利润66.21亿元，同比+380.82%，扣非后归母净利润63.70亿元，同比+499.72%。

点评：MDI维持高景气，大幅扩产增厚利润。

公司21Q1单季度业绩为66.21亿元，持续创历史新高，我们认为聚氨酯板块的高景气、以及石化乙烯二期投产或为业绩高增的主要原因。

聚氨酯方面，21Q1聚氨酯整体销量92万吨，环比Q4增加4.3万吨，公司于2月25日公告烟台工业园MDI完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，对销量或产生积极贡献。

从行业供需看，一季度海外MDI装置因美国寒潮天气影响宣布不可抗力，整体供应趋紧，需求端白电产销和出口持续高增，MDI整体维持高景气，新增产能的消化渠道较为顺畅。

价格端，21Q1聚氨酯板块整体均价环比+588元/吨，主要反应在聚合MDI价格上涨。

从市场价口径看，21Q1聚合MDI均价同比+72%，环比+9%；价差同比+8741元/吨，环比+722元/吨。

其中，2月由于美国供应紧张，我国聚合MDI出口至美国的数量同比增长256%，据卓创资讯，2月中下旬北美聚合MDI价格上涨至3000美元/吨CIF，外盘价格上涨或对盈利产生正向贡献。

乙烯投产贡献增量，石化业务量价齐升。

公司21Q1石化业务产量和销量分别环比增加33万吨和46万吨，后者包含LPG贸易。

销量方面，公司大乙烯一期于2020年11月建成投产，或对一季度产销产生较大贡献。

价格端，石化产品的整体价格伴随油价反弹显著回升，主要产品中，Q1丙烯价格同比+19.8%；PO价格同比+107.5%；丙烯酸价格同比+40.2%；丁醇价格同比+106.2%，通用塑料中PP、LLDPE、PVC价格同比涨幅也均在20%以上。

展望未来，公司PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，POCHP中试装置中交在即，石化板块的不断壮大有望为公司提供长期的发展动力。

新材料均价提升明显，多个项目打造长期成长曲线。

21Q1公司新材料业务均价环比+25.5%，同比+21.9%，驱动新材料业务盈利提升。

据Wind，一季度HDI和IPDI均价分别较Q4增加19233元/吨和7375元/吨，作为单位售价较高的产品或对均价产生较大影响。

此外，一季度TPU、PC、PMMA均价也环比增加13%、17%、2%。

2020年，公司PC二期装置建成投产，IP-IPN-IPDA-IPDI产业链也实现全面复产，新材料板块不断壮大；当下公司尼龙12、PBAT、四川改性塑料二期等项目正有序推进，有望助力公司向化工新材料行业战略转型，打造长期成长曲线。

风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：考虑到聚氨酯行业景气延续，乙烯项目投产带来增量，我们调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为224.08亿元、239.20亿元、260.44亿元（前值为198.04亿元、223.18亿元、242.25亿元），EPS分别为7.14元、7.62元、8.29元。

维持买入评级。