中泰证券-钢铁行业：钢企一季报超预期的原因-210410

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投资策略：本周社库去化速度略有放缓，厂库去化较快，建筑钢成交环比有所回落。

社库去化放缓可能与清明假日有关，成交回落则可能来自投机性交易的阶段降温。

单周数据的波动不一定能说明需求的变化方向，但目前所处时点较为敏感，因为我们认为疫情后的这轮需求上行周期接近尾声。

如果是处于上行周期中前段，可以不用对数据的单周变化过于敏感，但若处于后段，则须注意高频数据的转向，尤其是在目前价格重回历史顶部区域、库存处于高位的时期，后续应持续关注去库速度和成交变化。

由于供应端唐山限产持续，吨钢盈利已回到2018年峰值附近，钢铁公司二季度盈利有望获得大幅增长。

此外我们注意到部分钢企一季报超预期，且企业间表现出不小的差异，相比之下，我们测算的一季度钢铁行业平均吨盈利水平一般，这些异常可能与两方面因素有关。

一方面一季度焦炭盈利处于历史顶峰，对钢企盈利贡献明显，同时焦炭自给率高的钢企相对更受益；另一方面12月-3月钢价和原料价格明显上涨，前期低价存货也对一季报形成增益。

就钢铁股而言，建议在半年报前逢低关注布局机会，届时可以关注宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、马钢股份、八一钢铁等。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌0.97%，申万钢铁板块上涨8.02%。

本周螺纹钢主力合约以5068元/吨收盘，周环比降51元/吨，幅度1.00%，热轧卷板主力合约以5460元/吨收盘，周环比降96元/吨，幅度1.73%；铁矿石主力合约以979元/吨收盘，周环比持平。

成交小幅回落：本周全国建筑钢材成交量周平均值为25.75万吨，环比降2.01万吨。

五大品种社会库存1882.24万吨，环比降86.56万吨。

本周厂库、社库继续去化，表观消费量亦边际小幅增加，考虑到本周实际交易日少一天，需求端表现仍偏强；本周成交小幅回落，与钢价高位运行下投机需求转弱有关。

目前终端需求表现偏强，库存短期将继续保持快速去化。

电炉产能利用率创新高：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为60.36%和41.30%，环比上周+0.42PCT及持平；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为77.88%和57.83%，环比上周+0.96PCT和0.69PCT。

本周102家电弧炉开工率74.73%，环比增1.10%；产能利用率74.10%，环比增1.56%。

当前供给端核心矛盾在于减排限产落实程度及实施范围的不确定性，在下游需求旺盛及钢厂利润快速回升的情况下，如果仅针对唐山地区减排限产，总钢产量下降空间或相对有限。

钢价继续上涨：Myspic综合钢价指数周环比增3.90%，其中长材增4.12%，板材增3.67%。

上海螺纹钢5090元/吨，周环比增80元/吨，幅度1.60%。

上海热轧卷板5500元，周环比增20元/吨，幅度0.36%。

周内现货价格继续上行，螺纹钢、热轧、中厚板价格均创2015年来新高，冷轧价格距2020年四季度高点仅相差120元，价格连续上行主要来自旺季需求释放下对未来产量压缩的乐观预期，在需求出现拐点前，钢价或继续保持强势。

矿价再次上行：本周Platts62%172.35美元/吨，周环比增5.35美元/吨，高低品价差扩大。

上周澳洲巴西发货量2131.4万吨，环比降361.2万吨，到港量1093.5万吨，环比增67.8万吨。

最新钢厂进口矿库存天数29天，较上次增1天。

天津准一冶金焦2150元/吨，周环比持平；废钢3000元/吨，周环比增40元/吨。

周内铁矿石价格继续上行，虽然需求端受限产有所压制，但钢厂存在一定补库需求，最新原料库存天数增加一天，同时高利润驱动下，高品矿价格存在支撑，供给方面处于正常的窄幅波动，预计铁矿石价格短期维持高位震荡运行。

盈利连续反弹：本周主流钢种盈利继续反弹，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格再次上行带动成本端小幅抬升，而成材周度均价环比也明显上涨，行业吨钢盈利连续反弹，其中热轧卷板（3mm）毛利增111元/吨，毛利率增至20.38%；冷轧板(1.0mm)毛利增139元/吨，毛利率增至12.72%；螺纹钢(20mm)毛利增110元/吨，毛利率增至16.34%；中厚板(20mm)毛利增238元/吨，毛利率增至17.60%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。