华西证券-佳兆业集团-1638.HK-业绩稳增财务改善，城市更新转化加速-210411

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事件概述佳兆业集团发布2020年年报，公司实现营业收入558.5亿元，同比增长16.3%，归母净利润54.5亿元，同比增长18.6%。

业绩文件增长，财务状况优化2020年公司实现营业收入558.5亿元，同比增长16.3%，归母净利润54.5亿元，同比增长18.6%。

截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为70.3%，较上年下降5.6pct净负债率为98%，较上年下降46.0pct，现金短债比为1.56，较上年上升0.72，整体杠杆率持续优化，三道红线指标中已有两项达标。

销售再创新高，拿地趋于积极2020年公司实现销售金额1069.0亿元，同比增长21.3%，实现销售面积616.5万平方米，同比增长32.8%，公司销售金额及销售面积再创历史新高。

拿地方面，2020年公司新增土地储备面积921.2万平方米，，权益总地价471.1亿元，同比上升73.1%，占当年销售金额的44.1%，拿地力度趋于积极。

从新增土储的区域分布来看，公司在大湾区、长三角、华中、华西、环渤海的权益金额比分别为63%、6%、16%、14%和1%，公司不断深化大湾区市场布局。

深耕大湾区市场，城市更新迎收成2020年公司城市更新项目达201个，占地面积超过5000万平方米，按货值计算有86%的项目分布于深圳及广州。

2020年公司超额完成城市更新目标，未来继续聚焦城市更新，加快城市更新项目转化，进一步深耕大湾区市场，公司将迎来城市更新投资的收成期。

投资建议佳兆业集团业绩与销售持续增长，土储优质，城市更新优势突出，财务状况持续优化。

我们预计公司2021-2023年收入为676/835/1036亿元，EPS为0.96/1.17/1.43元，对应PE为3.4/2.8/2.3（1港元=0.8380元），首次覆盖，给予公司买入评级。

风险提示销售不及预期；利润率下滑。