国盛证券-万华化学-600309-一季度业绩超预期，看好公司中长期成长-210411

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事件:公司发布2021年一季度报告，报告期内实现营收313.12亿元，同比+104.08%，环比+29.38%，归母净利润66.21亿元，同比+380.82%，环比+41.11%，折合EPS2.11元/股，同比+379.55%，加权平均ROE12.77%，同比增加9.57个百分点；每股净资产17.48元，同比+25.57%；资产负债率61.65%，同比增加3.76个百分点。

公司一季度业绩超市场预期。

主营产品量价齐升，单季度盈利继续创历史新高，公司一季度业绩超预期。

公司2021Q1销售毛利率32.13%，同比增加12.04pct，净利率21.55%，同比增加11.81pct，我们预计是聚氨酯、石化等主营产品价格上涨所致；期间费用率5.21%，同比减少3.12个百分点，研发费用5.80亿元，同比增加38.31%。

经营现金流净额30.19亿元，同比增长5.19%，与本年度净利润差额36.02亿元，我们预计一季度销售额增幅较大，存在现金回流时间差所致，预计二季度会有所改善；在建工程223.10亿元，同比17.73%，我们预计是部分在建工程转固所致。

公司聚氨酯、石化、新材料三个板块业务量价齐升，单季度营收和净利润继续创历史新高。

继续做强聚氨酯业务，强化全球领先者地位。

公司以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。

烟台MDI装置已实现从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，技改完成后万华MDI将达到260万吨，占全球产能的27%。

收购福建东南电化后TDI新增产能10万吨/年，总产能达到65万吨，仅次于全球巨头巴斯夫和科思创；聚醚业务也扩产至60.5万吨，2021Q1公司聚氨酯业务产量95.80万吨，同比+56.64%，销量92.44万吨，同比+53.81%，新产能投产后，公司聚氨酯产销量继续创历史新高。

石化业务百万吨乙烯投产，继续打造福建基地聚氨酯+PDH一体化进程。

2020年公司100万吨乙烯项目顺利投产，乙烯二期也在积极规划中，第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置预计也将于2021年下半年建成投产，产业链协同效益进一步增强。

福建基地万华拟投资24亿元，在江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区MDI、TDI项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润为190.65/210.38/238.96亿元，对应分别为18/16/14倍PE，维持"买入"投资评级。

风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。