国信证券-万华化学-600309-2021年一季报点评：单季度业绩再创新高超预期，打造全球化工巨擎-210411

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一季报业绩再创历史新高显著超预期，降本增效成效显著公司公布《2021年第一季度报告》：2021年Q1，公司实现营业收入313.12亿元（同比+104.08%）；归母净利润66.21亿元（同比+380.82%）；归母扣非净利润63.69亿元（同比+499.72%）；基本每股收益2.11元，超我们预期。

继2020年Q4单季度实现营收242.01亿元（同比+24.04%），归母净利润46.92亿元（同比+110.31%），创下单季度盈利记录后，2021年Q1公司业绩再创历史新高：单季度营业收入环比增长29.38%，归母净利润环比增长41.11%。

2021Q1，公司聚氨酯、石化、精细化学品产量分别环比+6.00%、+62.23%、-2.86%；销量分别环比+4.91%、+24.24%、-4.86%；营业收入分别环比+9.23%、+68.27%、+19.37%；同时，公司毛利率环比下滑而净利率上升，管理费用率进一步下降，降本增效成效显著。

聚氨酯业务：MDI需求稳定增长，短期价格波动不改长期价值受益于需求端建筑与汽车产业链逐步复苏、冰箱冷柜产销数据亮眼、聚氨酯产品需求旺盛，叠加海外因不可抗力装置负荷下降等影响，2021年1-2月，我国聚合MDI的出口量同比增长78.5%。

近期下游大型冰箱冰柜厂产销维持正常，下游短期内以消耗库存为主，北方下游建筑及管道保温陆续恢复中。

在国内聚合MDI、纯MDI在前期价格涨势过快的背景下，近期市场价格开启了下滑趋势。

短期价格波动不改公司长期价值，未来公司继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。

坚持走专业化发展道路，打造全球化运营的化工新材料巨擘受益于2020年11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。

精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。

我们坚定看好公司将通过创新经营，持续深化聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业链一体化纵深，提升产品的附加价值，打造成为全球化工巨擎。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。

我们看好公司筑牢化工行业领军者地位，预计2021-2023年归母净利润205.97/225.09/250.12亿元，同比105.1%/9.3%/11.1%，摊薄EPS为6.56/7.17/7.97元，对应PE为16.3/14.9/13.4，维持“买入”评级。