中泰证券-成都先导-688222-STING激动剂HG381获批临床，研发管线价值持续提升-210410

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投资要点事件：2021年04月09日，公司公告“注射用HG381”治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得国家药监局批准。

国内首个非核苷酸类STING激动剂HG381获批临床，研发管线价值持续提升。

据灼识咨询数据，预计2030年全球STING激动剂市场规模约42亿美元，2024-2030年复合增长86%，2030年国内市场规模约40亿元，2025-2030年复合增长109%。

据Citeline数据，2020年全球STING药物研发管线约56个，同比增长27%。

目前全球STING激动剂研发进展较快为默沙东的MK-1454（临床II期）、ImmuneSensor/嘉和生物的IMSA-101/GB492（临床II期，亚太除日本外产品权益属嘉和生物）、诺华/Aduro的ADU-S100（临床II期）。

除嘉和生物、成都先导外，国内STING药物开发均处临床前阶段。

HG381为全新非核苷酸类STING激动剂，专利数据显示其较ADU-S100在小鼠结肠癌(CT26)模型治疗效果优异，1mg/kg隔天给药一次后第19天药效是ADU-S100的2倍。

此外，在肿瘤体积达100mm3后第1、4、7天给药三次后肿瘤在第7天消失，直到19天也未复发，治疗效果显著。

此次临床申请获批，有望提升STING项目价值，带来新药权益转让业务价值进一步提升。

研发管线储备丰富，2021年多个项目申报临床，业绩弹性有望持续提升。

公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。

除HG381外，HG146实体瘤适应症的临床申请于2021年2月24日获CDE受理，预计近期有望获批。

HG146为HDACI/IIb靶向治疗药物，相比泛HDAC抑制剂特异性强，有望降低药物毒副作用，提升治疗效果。

我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

协同VernalisR&D提供药物发现一站式服务，CRO板块有望加速恢复。

公司DEL技术扎根全球第一阵营，库类别与分子数量居国内首位，大量技术专利与knowhow构筑坚实壁垒。

VernalisR&D深耕SBDD/FBDD领域26年，先发优势奠定行业领先地位。

SBDD/FBDD技术与DEL互补，成本与时间上较传统药筛技术优势显著，三者协同有望逐步成为药物发现主流。

公司收购Vernalis后为客户提供多元化药筛服务，有望提高项目引流，加快CRO板块业绩恢复。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司收入2.4、3.9和5.6亿元，同比增长-7.8%、60.3%、42.6%，归母净利润0.6、1.0和1.9亿元，同比增长-47.4%、62.6%、76.6%，对应EPS为0.2、0.3、0.5元。

公司是全球领先的药物发现CRO公司；新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

风险提示事件：新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。