中泰证券-中泰周期·大宗指南第14期：周期品周度运行变化-210411

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钢铁：本周社库去化速度略有放缓，厂库去化较快，建筑钢成交环比有所回落。

社库去化放缓可能与清明假日有关，成交回落则可能来自投机性交易的阶段降温。

单周数据的波动不一定能说明需求的变化方向，但目前所处时点较为敏感，因为我们认为疫情后的这轮需求上行周期接近尾声。

如果是处于上行周期中前段，可以不用对数据的单周变化过于敏感，但若处于后段，则须注意高频数据的转向，尤其是在目前价格重回历史顶部区域、库存处于高位的时期，后续应持续关注去库速度和成交变化。

由于供应端唐山限产持续，吨钢盈利已回到2018年峰值附近，钢铁公司二季度盈利有望获得大幅增长。

此外我们注意到部分钢企一季报超预期，且企业间表现出不小的差异，相比之下，我们测算的一季度钢铁行业平均吨盈利水平一般，这些异常可能与两方面因素有关。

一方面一季度焦炭盈利处于历史顶峰，对钢企盈利贡献明显，同时焦炭自给率高的钢企相对更受益；另一方面12月-3月钢价和原料价格明显上涨，前期低价存货也对一季报形成增益。

就钢铁股而言，建议在半年报前逢低关注布局机会，届时可以关注宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、马钢股份、八一钢铁等。

煤炭：动力煤方面，本周动力煤价先涨后跌，秦港山西产5500大卡动力煤价格730元/吨，周环比上涨10元/吨，秦皇岛港库存456.00万吨，周环比增加13.00万吨。

供给方面，“三西”地区煤矿开工率较上期有所增加，但是大秦铁路开始检修，港口铁路调入量有所下降。

需求方面，电厂煤炭库存水平依然处于低位，截至4月5日，沿海八省电厂煤炭库存可用天数仅为12.7天，显著低于正常水平。

近期国家发改委作出指示（煤炭资源网），为了保供应稳煤价，一是增产增供，按冬季最高产量组织煤矿生产；二是稳定煤价，发挥长协压舱石作用，不准跟风涨价；三是把握进口煤节奏，服务于国内经济；四是组织好煤炭运输，尤其是大秦线检修期间，要快速打高秦皇岛港场存至500万吨以上。

针对淡季价格持续攀升，政策终于有所干预，我们预计煤炭供应量会有所上升，但考虑电厂库存偏低，日耗水平较高，预计煤价仍然维持在中高位水平。

炼焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1600元/吨，环比持平。

山西等主产地供给偏紧，进口蒙煤资源紧张，优质主焦、肥煤，跨界煤种气煤和贫瘦煤价格均有上涨。

焦炭方面，经历前期累计下跌800元/吨，本周唐山地区二级冶金焦价格为2000元/吨，周环比不变。

当前下游钢厂利润较高，焦炭价格受打压的力度减弱，焦炭价格暂时保持平稳。

中长期来看，一方面新增产能难度加大，焦炭产能指标受到更多严格限制，二是在设定能耗目标影响下，落后产能加速出清，利好生产规范、环保设备配套齐全的行业龙头企业，行业供需格局有望进一步优化。

重点推荐：2021年煤炭板块具有六大优势，一是有业绩（煤价中枢抬升），二是有分红（提升分红比例是大趋势），三有安全边际（估值6-7倍），四有抗通胀能力（企业盈利跑赢通胀），五有格局（行业前十占比约60%），六有主题（碳中和推动行业供给侧改革），持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）。

焦炭股建议关注：金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

焦煤股建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。

建材：1）看好竣工修复（1-2月竣工同比20Q1和19Q1增速分别为40%和12%，石膏板销量高增）及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材，建议关注大亚圣象；中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树和坚朗五金，短期关注开工端、成本边际变化及估值情况；亦重点关注中国联塑、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居。

2）水泥熟料价格继续保持上行，全国水泥均价452（环比+1，同比+13.6），水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、中国建材、天山股份。

3）玻纤供需仍处于紧平衡状态，本周电子纱价格持续上涨，达到1.55~1.6万元/吨，我们预计热塑、电子价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望大幅提升，当前市值性价比较高，推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。

4）平板玻璃受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持，而库存维持在同比较低水平，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团。

5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。

有色：全球新能源车3月数据出炉：锂电上游材料上涨趋势进一步强化。

新能源产业链景气度持续上行，国内3月新能源汽车产销分别达到21.6万辆和22.6万辆，环比增长74.9%和1.1倍，同比增长2.5倍和2.4倍，欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰）3月新能源汽车销量17万辆，同比增长151%；锂原料紧张不改，碳酸锂仍处上行周期中，本周，锂精矿、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨4.6%、1.2%、2.4%、4.2%、4.1%；钴原料预计二季度供应紧张缓解，部分下游企业订单签订放缓，钴价短期承压，但拉长周期看下游需求端持续向好，钴价上行方向不改，MB标准级钴、硫酸钴报价分别下跌1.1%、3.2%；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，北方稀土4月氧化镨钕挂牌价较3月持平，现货市场，国内氧化镨钕较上周下跌1.7%，钕铁硼N35毛坯报价较上周上涨7.4%。

基本金属整体价格维持强势，本周国内下游企业陆续复工复产，行业开工率持续回升，逐步进入开工旺季，海外逆周期政策持续加码，欧元区延长PEPP、美国1.9万亿财政刺激落地，海外经济延续快速修复趋势，欧元区3月PMI及本周美国初领失业金人数均好于预期，同时国内提出碳中和发展战略，叠加国内双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME镍、锌、锡、铝、铜本周涨跌幅分别为2.5%、2.4%、2.0%、1.7%、1.4%。

投资策略：1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期；更重要的是宏观面仍处于需求扩张期，基本金属价格强势或仍将维持。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。

2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。

3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动；新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

化工：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年3月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升11.40%，连续3个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。