中泰证券-长海股份-300196-行业景气带动盈利逐季上行，一季报超预期-210410

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投资要点事件一：长海股份发布2020年年报。

公司实现营收20.43亿元，同比-7.6%；归母净利2.71亿元，同比-6.5%；扣非归母净利2.53亿元，同比-6.7%；经营活动现金净流量4.33亿元，同比+14.3%。

单四季度实现营收5.65亿元，同增4%；归母净利0.74亿元，同比+35%。

事件二：长海股份发布2021年第一季度业绩预告，归母净利润0.90-1.14亿元，同增60.53%至103.33%。

归母净利润中值1.02亿元，同增82%。

收入端：20年下半年以来玻纤行业景气度持续走高，国内外玻纤及制品市场需求旺盛、产销两旺。

公司玻纤产品销量、价格齐升，20Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-24%/-10%/-2%/+4%，同比增速已转正并进一步提升。

另据卓创资讯，21年一季度玻纤纱出厂均价预计为5835元，同增52%，公司原纱除了自用之外，有一部分对外出售，这一部分受益于行业量价齐升。

制品方面，受益于汽车等需求的持续复苏，销量呈现加速增长的态势，但制品（短切毡和湿法薄毡）的价格弹性相对玻纤纱要低。

利润端：公司生产效率显著提升等因素使得业绩明显改善，20Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别为+2%/-25%/-19%/+36%，21年一季度归母净利润中值1.02亿元，同增82%，利润增速正逐步加快。

另外，20年公司综合毛利率为30.93%，同比+1.80pcts。

分品类来看，化工制品和玻璃钢制品毛利率提升最为明显，幅度均在6%以上，20年分别提升至25.62%和29.94%。

我们认为随着公司近年来通过产业链延伸降低生产成本以提升盈利能力，毛利率水平将持续提升。

未来看点：需求端维持高景气，公司大力扩张制品产能以扩大市场份额。

随着2019年以来全行业产能调控工作的持续推进，以及风电市场需求快速增长，包括基建、家电、电子等领域需求逐步回暖，玻纤纱市场供需格局大为优化，各品类玻纤纱价格进入快速上升通道。

公司抓住行业高景气周期，积极扩产以抢占市场。

公司拟新建5条薄毡生产线，建成后产能将达10亿平米，消化公司玻纤纱产能的同时进一步提升市场份额。

上游延伸降成本，下游扩张拓需求，全产业链布局思路清晰，经营稳健抗周期性强。

2021年公司募投项目10万吨玻纤池窑投产后将在现有20万吨玻璃纤维及制品产能的基础上新增50%的产能。

未来，公司将进一步扩大玻纤产能，并积极拓展热塑性增强复合材料等领域，以延伸产业链。

另外，公司拟对原年产2.5万吨树脂生产线进行技改扩建，建成后可形成年产10万吨树脂的生产能力，亦有望提高制品原料自给率，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。

投资建议：公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，21年伴随行业景气上行，有望实现量价齐升，业绩有望超预期增长。

我们预计公司2021-2022年净利润约为5.1、6.0亿元，PE为14、12X，维持“增持”评级。

风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；欧盟反倾销影响公司海外收入等。