中泰证券-碳中和驱动下的主题投资机会-210411

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本周话题：碳中和驱动下的主题投资机会伴随“碳中和”成为全球主要经济体的共识，进一步调整全球能源使用结构，用技术变革及创新换取全球经济长远可持续发展成为各个经济主体后续碳减排政策的重心。

从国外经验看，碳金融市场已经成功实现了对碳排放这一类环境成本的科学量化和市场化定价，并为其提供了流转、估值和变现的便捷渠道将其所对应的风险成本或潜在收益转化成了企业的财务绩效，成为绿色金融体系中率先实现落地生根的环节。

展望未来，全球碳中和共识下，碳交易市场发展或迎来共振，中国碳交易及碳减排的市场定价或是碳中和实现基础。

碳中和政策破局下，传统能源行业的变革与新能源行业的机遇：1）化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供应减量，新材料或受益2）钢铁：低质钢材全面减产，优质环保钢铁企业盈利抬升3）煤炭：短期煤炭能源核心地位无法动摇，行业集中度或进一步提高4）光伏：2021年光伏进入平价阶段，光伏龙头率先受益5）风电：装机容量持续增长，拓宽新能源应用场景市场展望：经济复苏超预期，业绩端行情延续1.市场在经济复苏与政策收紧之间预期平衡，而我们认为二季度全球经济复苏将超预期。

尤其是支撑本轮中国经济修复的两大动能，出口与制造业二季度环比依然有望维持强势。

2.广义流动性边际从紧，狭义流动性维持宽松。

宏观流动性最宽松的阶段已经过去，银行间市场在信用危机化解后也逐步回归中性。

尽管如此，与往年不同的是在出口持续高增长背后外汇占款有望携手央行主动投放成为支撑我国流动性稳定的重要力量。

此外，根据我们的估算近期通胀虽有回升迹象，但央行因此上调政策利率的可能性较低，全年通胀压力有限。

3.信用债集中到期使得短期风险事件发生概率增强，然而刚性兑付打破有利于债市定价和结构优化，无风险利率回归将加速，10Y国债收益率也有望短期进入高位盘整阶段。

4.风险偏好稳中略降。

全球再通胀和政策边际从紧、信用债违约风险暴露等因素成为压制二季度风险偏好回升的关键。

5.综上所述，二季度权益市场整体维持稳中向上的判断不变，紧紧围绕分子端业绩超预期的板块进行配置。

6、根据我们对2020年~2021年不同行业业绩的估算，多数行业利润延续修复态势。

从利润改善的持续性来看，中游制造板块，尤其是高端制造领域业绩依旧表现出较强韧性。

从利润改善的幅度来看，与大宗商品上涨关系密切的石油化工，去年疫情受损的休闲服务，交通运输业绩有望呈现加速回暖。

7.行业配置：坚守制造强国思路（新能源产业链、军工、科技和高端装备制造），原油产业链（煤化工、大炼化、油服），困境反转疫情修复的服务性消费（航空、免税、旅游）。

8.主题投资：重点关注十四五规划及2035年远景纲要(碳中和条件下的主题投资机会)风险提示：经济增速不及预期风险。

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