中泰证券-食品饮料行业周思考（第15周）：春糖专题，凝聚共识，景气验证，分化加速-210411

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投资要点糖酒会见闻：强化信心、凝聚共识，空前盛况下的几点思考。

本届糖酒会是去年疫情以来行业首次大规模盛会，展览面积（21.5万平米）和参展商（4106家）均创下历史新高，从我们实际感受来看，无论从酒企活动、经销商参与度、论坛氛围来看，本届糖酒会都盛况空前，其背后反映出行业整体向好趋势不变，成为行业强化信心、凝聚共识的重要催化剂，我们也邀请到了高端酒大商、酱酒专家、微酒专家等进行交流，下面我们从以下几方面对交流反馈进行梳理：1）行业整体：行业常态化复苏，分化成长进一步加速。

根据交流反馈，第一，随着疫情常态化，今年行业整体将回归到正常年份向好态势，前期受压制的消费场景将逐渐回补，同时主流酒企纷纷通过直接提价或间接提价方式寻求升级，名优酒量价齐升态势不变；第二，疫情加速了消费升级与品牌集中进度，一方面需求端消费者更加追求“少喝酒、喝好酒”，另一方面供给端中小酒企产能出清加速，劣势品牌生存更加艰难，且优势品牌纷纷倾斜资源运作高价位产品，因此，行业分化成长将愈发明显。

2）高端酒：价格上行有诉求、有底气，仍是长短兼顾的核心资产。

高端酒仍是关注度和景气度最高的赛道，根据交流反馈，价格上行是高端酒企今年主要诉求之一：其中茅台追求吨价上行，主要将通过非标产品提价+加大直销比例的方式来实现；五粮液和老窖追求市场价上行，五粮液批价前期破千后现维持990左右震荡，产业普遍对今年高端酒批价上行持较乐观预期，其背后底气来自于需求旺盛+低库存+厂家量价调控能力提升。

短期来看，高端酒Q1开门红确定性高，预期茅、五有望15%-20%稳健增长，老窖弹性更佳，预期30%以上；中长期来看，高端酒十四五规划清晰，目标进取，茅五泸依旧是长期确定性最高、空间最大、格局最稳定的核心资产。

3）次高端酒：分化更明显，升级再加速。

根据交流反馈，次高端及地产酒相对更受益于疫情稳定，一方面在于聚饮、宴席等场景回补直接拉动需求，另一方面其区域龙头地位将更加稳固，如古井收购省内明光酒业即可见一斑。

同时，次高端酒企纷纷加大资源投入、通过推出升级单品的形式抢占更高价格带，如梦6+成为洋河调整拐点的主要增长点，青30复兴版也将是汾酒未来“三分天下有其一”的重要驱动力。

短期来看，次高端酒春节实际动销好于节前预期，核心单品放量带动产品结构升级，在低基数基础上Q1有望普遍高增，我们预计汾酒业绩增速有望达50%以上，古井、今世缘Q1回款靓丽（同比+25%、30%左右），叠加产品结构升级，业绩增速有望达30%以上。

4）酱酒：短期看产能投放，长期看品牌实力。

酱酒热依然是本届春糖的关键词，举办多场论坛，参展厂商气氛火爆。

根据交流反馈，短期看，目前酱酒热更多是产业热、渠道热，行业处于厂家投产、渠道招商的初期阶段，这一阶段市场主要由供求关系决定，具备产能投放的企业将率先承接行业红利；长期看，酱酒热将向消费热蔓延，目前酱酒热更多局限在河南、山东、广东等缺乏强势区域酒的省份，未来将进一步向全国蔓延，在产能扩张、供求平衡后下一阶段市场将主要由品牌决定，真正品牌优势的名酒将瓜分行业主要份额。

此外，根据反馈未来酱酒行业将出现1个千亿、3个200亿、4个50亿、6个30亿级企业，前期关注产能，中期关注品牌和组织，后期关注价位和扩产。

综上，我们看好短期产能投放快、长期具备品牌力的优质酱酒企业持续成长，如茅台、郎酒、习酒、国台等。

总结来看，本届春糖会整体氛围浓厚，折射出疫情常态化后行业复苏向好大趋势延续，行业分化成长将愈发明显。

分价格带来看，高端仍最景气，价格提升是今年高端酒主要诉求之一，仍是兼具短期确定性与长期空间的核心资产；次高端更受益消费回补，产品换挡升级在加速，Q1有望普遍高增。

品类方面，白酒香型朝多元化发展，清香提“三分天下有其一”，酱香热继续火爆，短期看产能投放速度，长期看品牌实力。

投资层面，我们优先推荐业绩确定性高、批价有望超预期的高端酒茅、五、泸，同时建议加配Q1业绩高增、估值具备性价比的次高端酒企如洋河、古井等。

天味食品：关注改善，持续向好。

根据公司2020年公告，公司2021年收入目标增速30%，力求站稳行业头部位置。

（1）公司持续提升员工薪酬和激励。

对新成立战略市场中心的优秀人才和去年5月后进入的核心人才加大激励。

公司从2020年开始计划用2年时间把员工薪酬水平调整至行业中的中高位水平。

去年7月对员工薪酬进行了调整。

今年按照销售达成率的阶梯设置不同奖金包，同时将原来年终奖和半年奖细化到季度奖及时兑现。

（2）公司销售费用中，第一是正常的市场费用，按销售比例投放，比较稳定；第二是广告费用，去年投放1.2亿，未来三年预计逐年提升。

今年广告费节奏预计会比较均衡，Q3和Q4旺季相对高。

公司认为品牌要快速补短板，目标3年把品牌做到头部。

（3）今年计划继续快速开拓经销商。

目前主要在高地市场，北上广深、华东、华中深耕。

公司认为20万以上人口具备开发经销商的条件。

50万人口以上市场覆盖率较高。

华东市场学习颐海，今年华东KA渠道变化明显，全年布局。

海天味业：增长稳健，加码C端。

（1）渠道反馈预计Q1基本完成增长目标。

今年重点在传统品，新品基础较弱。

目前渠道库存水平接近3个月，主要因为去年的高库存。

去年年底全国库存2个半月左右，Q1库存略有增加。

（2）渠道反馈年初以来部分市场进行了零售价的调整，但对于整个价盘的影响较小。

（3）油脂在油价的高点进入，新品推广面临一定压力。

海天现在推出新品先在C端上做引导，未来随着品类延伸，回归到B端。

因为调味品的大部分销量集中在B端，但要先在消费形象上面做引导。

4月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、天味食品、青岛啤酒。

当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（0.55%）、五粮液(-1.00%)、绝味食品（-1.03%）、天味食品（-7.63%）、青岛啤酒（1.61%），组合收益率为-1.50%。

同期上证综指上涨0.25%，组合比上证综指涨幅低1.76%。

投资策略：短期资金更关注全球经济的复苏以及美债收益率的上行，资金偏好周期等低估值的标的，资金偏好主导行情，后市依旧有望回归基本面，中长期的持续成长逻辑更为关键。

国内经济的大势之一是消费升级，品牌崛起并走向全球化，当下估值的锚依旧以茅台为主，茅台的估值对应今年45倍左右，下行空间有限。

优先重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等龙头。

弹性品种重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等；风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。