招商银行-2022年宏观经济与资本市场展望：不惧未来-211215

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展望2022，全球经济将在“类滞胀”的约束下继续修复。

疫苗与特效药的积极进展将进一步增强全球经济的内生动能。

随着经济活动继续向常态回归，美国供需缺口有望收敛，修复重心将倾向服务业，商品需求外溢相应收敛，内外供给约束有望内生性修复，至明年中显著改善。

相应地，美国通胀短期内或将维持高位，至明年年中可能进入下行通道。

但仍需警惕变异毒株冲击和“工资-物价”螺旋式推升通胀的尾部风险。

尽管美联储希望容忍通胀在一定时间内“超调”以达成就业市场“广泛而包容”的修复，但鲍威尔也开始承认美国通胀的时长和强度都超出了预期，并表示通胀已满足加息条件。

美联储很可能将于明年年中开始加息。

中国经济仍将受到“滞”的困扰，“胀”的压力将有所减轻。

增长方面，明年我国经济“稳增长”压力依然较大，尽管当前所面临的多重供给约束有望边际缓解，但需求总体疲弱，结构显著切换，外需和房地产投资增速回落将更加明显，消费大概率仍将处于弱复苏状态，制造业投资动能边际衰减，基建投资有望发挥托底作用。

通胀方面，随着国内外供给约束缓解，我国结构性通胀压力将显著减轻，PPI同比增速有望稳步下行，CPI受猪周期反转影响，同比增速中枢上升。

值得注意的是，若明年原材料价格居高不下，导致PPI向CPI传导的力度和广度超出预期，CPI通胀幅度可能显著扩张。

宏观政策将加强逆周期调节力度，财政政策和货币政策相配合，发挥托底经济的作用。

由于经济下行压力加大，财政政策将保持积极姿态，政府新增债务限额或将保持稳定，发行节奏前置，但地方政府债务偿还迎来高峰、土地出让收入下滑拖累财政收入将制约财政政策的空间。

货币政策在“稳增长”中的重要性将上升，继续以稳为主，保持政策连续性，结构性特征进一步凸显，发挥对经济发展重点领域的“精准滴灌”作用。

狭义流动性保持平稳，上半年或受到政府债券供给扰动。

广义流动性在“结构性宽信用”导向下，修复态势有望延续至明年上半年，而后缓慢收敛。

大类资产配置策略建议降低进攻性并增强防御。

固收整体胜率相较权益来说更高，同时权益内部也可发掘结构性机会以寻求反击。

具体有三点判断：第一，维持境外市场优于境内的基本判断；第二，对于境外资产来说，由于美国进入加息窗口，利率敏感型资产趋于弱势，预计境外固收、黄金相较权益市场来说胜率更低；第三，对于境内资产来说，由于国内仍面临“滞”的风险，固收资产的胜率相较权益资产来说将有所提高。

具体资产配置建议如下：中高配美元、中国国债、港股（科技）、A股成长风格；标配中国信用债、A股、A股消费风格、美股；中低配欧元、人民币，低配黄金、美债、A股周期风格。