光大证券-化纤行业深度报告：下游需求景气复苏，化纤行业迎来周期景气反转-210411

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化纤行业：国内外需求回暖，补库周期持续，行业迎来周期景气反转伴随行业扩产周期已接近尾声，供给端已在筑底阶段。

2020年疫情带动下游纺服出口需求大幅增长，库存降至历史低位，行业进入补库周期。

主要产品盈利能力回升，化纤行业市场关注度提高，估值进入修复阶段，化纤行业景气回暖。

涤纶长丝：下游需求带动行业景气度持续回升随着疫情防控进入常态化，下游纺服业需求回暖带动长丝需求上升，库存降至历史低位，价差在“金九银十”迎来上升拐点，长丝盈利能力持续改善。

预计涤纶长丝产能增速保持稳定趋势，行业集中度有望持续提升，供需格局改善有望带动行业景气度持续回升。

氨纶：供需格局迎来改善，低成本龙头迎来发展契机受疫情催生防疫物资需求以及海外需求转移国内影响，2020年氨纶需求稳步增长，库存持续下降至低位，价差升至历史高位。

伴随氨纶投产周期迎来尾声，龙头企业凭借低成本优势完成产能更新和市场抢占，中小产能逐步被淘汰，行业集中度不断提升。

粘胶短纤：下游需求持续复苏，产能扩张接近尾声，替代效应助力行业回暖下游订单需求回暖带动粘胶行业盈利能力改善，行业去库存态势明显，价差周期迎来拐点。

考虑国内棉花供需缺口和棉花低库存，替代效应有望推动粘胶价格上行。

2020年行情低迷致部分中小产能退出，行业集中度进一步加强。

投资建议鉴于海内外疫情有望好转，原油价格恢复至疫情前水平，综合行业需求、库存和价差变化，我们认为下游纺服业需求回暖将带动整个化纤行业景气度上升。

叠加新增产能投放渐缓，中小产能退出，行业供需格局有望迎来边际改善。

推荐化纤行业相关龙头：涤纶长丝推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣（首次覆盖）；氨纶推荐华峰化学；粘胶短纤推荐三友化工。

风险分析：油价及宏观经济波动风险；疫情反复影响下游化纤需求风险；项目投产不及预期风险。