中信证券-卧龙电驱-600580-重大事项点评：高效电机市场迎爆发，龙头标的持续受益-211123

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核心观点11月22日，工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》，提出提升在役高效节能电机占比至20%以上。

当前国内高效电机市占率约10%左右，我们认为随着相关文件的落地，高效节能电机市场将进入爆发期，预计未来2年的增速达40%。

公司作为国内最大工业电机供应商，将充分受益行业爆发，我们看好公司的核心逻辑，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事件：11月22日，工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。

其核心内容及我们的点评如下：▍提升在役高效节能电机占比至20%以上，形成骨干优势制造企业群。

根据“计划”，到2023年，高效节能电机年产量将达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳2800万吨。

“计划”同时提到推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展。

▍加快高效节能电机推广应用，存量改造与增量推广并行。

“计划”将引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高效节能电机，严格执行《电动机能效限定值及能效等级》（GB18613-2020）等国家能效标准，淘汰达不到强制性能效标准限定值的电机产品，同时鼓励企业对低效运行的风机、泵、压缩机等电机系统开展匹配性节能改造和运行控制优化等，细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用2级能效及以上的电动机。

针对变负荷运行工况，推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。

同时推广点击系统智能化与数字化提升。

▍市场空间：短期市场将快速爆发，长期增量来自结构性替换。

当前国内高效电机的市场占比约10%，过去几年行业自然增长率在10%左右，推广困难的核心原因来自于高效节能电机的高成本因素。

短期来看，随着相关文件的逐步落地，高效节能电机市场将进入爆发期，预计未来2年CAGR约为40%，2023年高效电机市占率达到20%。

长期来看，在碳中和的大背景下，下游企业的替换动力来自于节能减排的需求及碳排放权价格上涨的双重影响，高效节能电机市场将具备长期增长潜力，对标海外成熟市场，欧美国家高效节能电机占比为40%以上。

▍国内最大工业电机供应商，龙头标的核心价值持续凸显。

公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商，节能电机制造水平领跑行业。

市占率方面，2020年，公司在全球高压电机市场的占有率约为11%，位列全球第二；在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，位列全球第四。

工业电机作为公司主要业务，过去3年贡献80%毛利，有望深度受益政策发力。

另外，公司同步发力电机控制器，股权激励和员工持股计划亦将驱控一体产品比例作为考核目标，有助于增厚公司利润。

公司作为电动化核心标的，价值持续兑现。

▍风险因素：下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。

▍投资建议：公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商，近期积极变化在于与金风签订价值量20亿元发电机订单、受益双控下节能电机的置换需求，以及驱动控制类产品占比提升。

EV电机方面，主动发力开拓国内客户，与阳光电源达成战略合作，并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮，作为电动化核心标的价值凸显。

我们维持公司2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿，采用分部估值，参照电机行业可比公司估值，同时考虑驱动控制类产品占比提升，2022年预计传统业务利润11.5亿元，给予20xPE，对应230亿元市值；考虑EV电机业务2025年3.7亿利润，给予EV电机业务2025年25倍PE，按8%折现率，合理价值现值为70亿元，长期合理目标市值为300亿，对应目标价22.8元，继续推荐，维持“买入”评级。