民生证券-中科曙光-603019-2020年报点评：受益信创与数字化转型，业绩表现靓丽-210412

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一、事件概述中科曙光于4月11日发布年度报告，2020年实现营收101.61亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.53%；实现扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长36.58%。

二、分析与判断专注研发核心业务稳健增长，精益化管理经营质量显著提升从经营情况看：持续加大研发投入，突破核心技术困局确保稳健发展。

从收入结构看，中科曙光2020年高端计算机收入达到80.48亿元，同比增长7.25%，收入占比达到80%；存储产品收入10.02亿元，同比增长4.17%；软件开发、系统集成及技术服务收入占比达到11.09亿元，同比增长4.65%。

围绕国家创新驱动发展战略，公司围绕主营业务加大技术和产品研发投入，各项业务稳定发展。

其中，面向企业的业务收入达到52.20亿元，同比增长10.55%，收入占比超过50%。

从财务表现看：良好的费用控制带来财务质量显著改善。

公司20年进一步强化费用管理，销售、管理、财务费用分别同比下滑11.17%、2.17%、88.75%，三费费率持续下降，其中财务费用变动主要为银行贷款规模减小，可转换公司债券提前转股不再计提利息支出所致。

整体研发投入达到9.40亿元，同比增加2.1%，占营收规模9.25%。

得益于良好的费用控制，公司资产质量大幅优化，资产负债率下降31.25pct至42.97%。

核心产品国产替代趋势明显，涉足云计算提高竞争力高端计算机、存储等核心业务稳定增长，前景广阔。

受益于“十四五”等国家政策和国际形势的变化，中科曙光高端计算机、存储业务分别同比增长7.25%和4.17%，且在国产替代的背景下，未来有较大市场空间。

同时高端计算机也是云计算时代提供计算服务、数据服务、人工智能算力服务所需的核心设备，20年公司大力发展云计算、大数据等先进计算业务，子公司曙光云计算与20年营收4.68亿元，同比增长15.7%，净利润1.38亿元，同比增长54.7%。

旗下子公司陆续准备上市，中科曙光生态正扩容海光信息拟在科创板上市，曙光数创辅导备案登记近期已获受理。

中科曙光直接持有海光信息32.10%股份，且间接持有曙光数创70%的股份。

海光信息产品属于服务器核心关键部件CPU，具有性能和X86生态好两大优势；曙光数创专注于数据中心领域，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。

两公司业务均与母公司中科曙光有较大的协同性，利于中科曙光打造国产化生态合作伙伴圈。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年营收分别为121.9、142.0、159.5亿元，同比增速分别为20%、16.5%、12.3%；归母净利润分别为11.07、13.32、15.56亿元，同比增速分别为35%、20%、17%。

当前市值对应21-23年PE为38/31/27倍，可比公司在Wind一致预期下对应的21年PE达到46倍。

考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。

四、风险提示信创推进不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；技术迭代加快。