招商银行-快评号外第387期：2021年12月美联储议息会议点评，美联储转向加速-211216

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美东时间12月15日，美联储公开市场委员会（FOMC）在12月议息会议后发表声明，宣布维持联邦基金利率在0-0.25%区间，同时加速Taper缩减购债规模。

美联储表态基本符合市场预期，会后市场风险偏好小幅上行，美股先抑后扬，美元及避险货币走弱，而美债收益率曲线基本平稳，仅小幅度上行1-3bps。

一、对明年经济前景更为乐观在疫苗接种和经济重启的支撑下，未来经济增长仍将保持强劲。

节奏上，美联储后移了今年的部分经济增速，下调今年增速预测0.4个百分点至5.5%，并上调明年增速预测0.2个百分点至4%。

与此同时，美联储也强调了疫情反弹和Omicron毒株为经济增长带来的潜在风险。

就业方面，美联储认为进展迅速（rapidprogress），并对未来表示乐观。

过去三个月美国月均新增非农就业37.8万，失业率累计下降0.6个百分点，特别是低收入和少数族裔群体改善明显。

美联储下调今年底的失业率预期0.5个百分点至4.3%。

值得注意的是，该预测值略高于当前失业率（4.2%），可能体现了美联储对于劳动参与率修复导致失业率微幅波动的预期。

此外，美联储预测明年底失业率回落到3.5%的疫前最低水平，指向“充分就业”目标有望在明年内达成。

通胀方面，美联储承认供给短缺的程度和时间超出预期，并删除了通胀“临时性”的相关表述。

美联储年内第三次大幅上调今年通胀预测1.1个百分点至5.3%，今年二季度和三季度已分别上调0.6和0.8个百分点。

对通胀预期的大幅加速上调，表明美联储此前对通胀走势出现误判，也是市场批评美联储“落后于曲线”的主要原因。

值得注意的是，美联储仍认为明年底前通胀将回落至接近2%目标的水平（2.6%）。

二、货币政策：Taper提速，加息提前本次会议标志着美联储全面转鹰。

一是美联储加速Taper，缩减购债的速度将翻倍。

二是美联储票委点阵图显示加息时点将提前至明年，加息次数预期中位数为三次。

本次会议美联储FOMC全票通过了Taper提速方案。

调整后Taper速度翻倍，从明年1月起每月缩减200亿美元的国债购买和100亿美元的MBS购买，预计较原方案提前三个月，在明年3月中旬结束量化宽松。

调整后的Taper方案路径清晰，未来再度修改的可能性较低。

Taper提前结束将为美联储加息创造更加灵活的空间。

本次会议上，过半票委（10名）认为明年应加息三次，将联邦基金利率从0-0.25%区间提升至0.75-1%。

而三个月前的9月议息会议点阵图显示仅有一半票委认为应在明年加息。

市场认为6月前完成首次加息的可能性较高，芝商所（CME）联邦资金利率期货隐含的加息概率显示，明年年中（6月）和年底（12月）的加息次数分别1.2和2.8次。

系统性的误判通胀是美联储当下加速掉头的主要原因。

三、前瞻：美联储货币政策转向加速前瞻地看，美联储货币政策已开始加速掉头。

基准情形下，美联储将在明年3月结束量化宽松并在6月前开始加息。

若通胀在明年一季度前未见回落，加息时点可能进一步提前。

这指向中国央行可能选择在明年二季度之前的窗口期降息降准，以支持经济“稳增长”。

美元方面，美元指数短期或将承受一定调整压力且波幅加大。

一方面避险情绪下降带动美元回落，另一方面英国也面临通胀压力加大的货币政策收缩预期，非美币种相较美元有一定的反弹空间。

人民币汇率近期虽受外汇存款准备金率调升引导有所回落，但整体结汇需求持续，预期年前人民币均保持对一篮子货币的相对强势，长期需关注中美货币政策差异化表现的传导影响。

美债方面，议息会议总体符合预期因此市场波动较小，但通胀压力持续下收益率曲线前期已持续平坦化。

短期收益率显著上行而长端保持低位，2年期收益率近0.67%较上期上行15Bps，5年期收益率基本持平于1.25%附近，10年长端因疫情反复影响回落至1.50%之内，利率走势短期将受Omicron疫情演进影响。

流动性方面，美联储加速Taper以结束购债，但目前其资产负债表仍在扩张，因此全球美元流动性维持整体宽松，年末时点因素或对市场造成一定扰动。

美联储加速收减购债规模，但目前每月仍有资产购买，其资产负债表目前保持在8.7万亿美元左右的高位，整体规模较大且银行体系备付金充裕，后续即使考虑资产到期规模，短期对流动性边际影响也较为有限，目前美元担保隔夜融资利率（SOFR）仍持平于0.05%底部。

境内美元市场同样宽松，但考虑到年末，跨年资金价格已有走高，境外1个月期限利率已升至0.18%-0.20%水平，较前期上行约5Bps，境内美元同业拆放参考利率（USDCIROR）保持平稳，隔夜维持0.03%（较SOFR低2Bp），1个月报价0.13%，3个月及1年期分别持平于0.25%及0.50%。