东吴证券-美亚光电-002690-2020年年报点评：20年盈利水平承压，21年业绩有望快速提升-210411

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事件：公司发布2020年报。

公司2020年营业收入14.96亿元，同比下降0.32%；归母净利润4.38亿元，同比下降19.53%；扣非后净利润3.89亿元，同比下降15.89%，拟每10股派发现金红利8元(含税)。

CBCT业务收入略有下滑，2020收入端表现平稳2020年公司营收与2019年基本持平，分业务看：①色选机实现收入9.57亿元，同比增长2.08%，表现较为平稳，其中海外出口3.21亿元，同比增长4.03%，好于国内市场，报告期内色选机收入占比64%，是公司整体收入平稳主要原因。

②CBCT实现收入4.54亿元，同比下降6.15%，其中上半年受疫情影响较大，下半年公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展合计获取CBCT团队订单超过1100台，我们预计全年的装机数量与2019年持平，收入下降与产品单价下降有一定关系。

此外，我们注意到2020年底公司存货2.68亿元，其中发出商品较年初增加了3532万元，主要与2020年公司会计确认准则调整，收入确认条件发生一定改变有关，2020年公司真实收入端表现要好于表观披露数据。

毛利率下降叠加汇兑损失等影响，公司利润端承压明显2020年公司实现归母净利润4.38亿元，较2019年下降19.53%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：①2020年色选机/CBCT毛利率分别为48.70%/58.21%，分别下降3.23和1.82个百分点（零部件成本上升、产品售价下降等因素），导致公司整体毛利率下降3.64个百分点；②费用端看，管理费用率（含研发）/财务费用率分别提升了1.23/2.05个百分点，其中财务费用大幅提升，主要系汇兑损失影响（我们预计超过2000万）。

此外，报告期内政府补助1932万元，2019年为4015万元，政府补助减少也对2020年利润增速起到了一定影响。

随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，我们预计公司2021年业绩有望实现较大幅度增长。

立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT需求依然有较大的成长空间。

2020年公司口扫上市销售，口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。

口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年净利润预测6.5/7.9亿元，预计2023年净利润9.4亿元，当前股价对应动态PE分别为43倍、35倍、30倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期。