华创证券-建筑装饰行业周报：装配式长期看好，低估值推荐四川路桥-210411

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上周回顾：1）4月2日，广西全区一季度综合交通建设投资超过480亿元，比去年同期增长297%，超额完成自治区下达一季度任务400亿元的20%。

2），今年，北京首批政策性住房计划开工项目47个、房源约5.3万套；竣工计划项目共56个、房源约6.9万套。

3）宁波市提出全年建筑业省内总产值力争完成2652亿元，同比增长14%，建筑业增加值占全市GDP比重保持5%以上。

本周观点：需求高增，供给优化，持续看好装配式产业链。

顶层政策形成强驱动，我们测算2020-2025年装配式建筑面积CAGR将超20%，长期看，绿色发展理念+人口红利消弭+装配式产业规模效益显现将合力引致行业变革，建筑工业化大势所趋。

分环节看，我们认为：1）PC构件的制造成本控制和拿单是核心，PC构件价格透明，一般是由当地的供需情况形成一个区域性的价格水平，各家工厂差异不大，盈利的核心主要在制造端；2）钢结构企业逻辑大于行业逻辑，且竞争格局优异，料龙头业绩仍将持续高增，政策导向上来看，对钢结构的支持力度进一步加大，未来渗透率有望继续提升，基于对行业优良的竞争格局的判断，预计龙头将持续受益；3）装配式装修的出现有望驱动行业集中。

从生产端来看，装配式装修更强调规模化、工业化、标准化，降低了对人工的依赖，易于企业进行扩张，并形成规模效应；其次，装配式装修的技术壁垒高于传统装饰行业，目前尚未形成大规模的推广，地产和政府在选择施工方时会更加注重品牌效应及品牌企业的质量保障，强化了品牌壁垒。

推荐四川路桥，十四五规划开启新征程。

公司为川内路桥工程龙头企业，行业层面看，四川省十四五规划交通额1.7万亿，较十三五完成额增长40%，公司层面看，大股东四川铁投与交投重组成立“蜀道投资”，两大省内基建龙头重组有利于进一步打开公司成长空间，提升省内市占率，另外大股东持续增持也彰显了对公司未来发展的信心。

公司十四五“1+3”战略规划清晰，业绩增长确定性较高，给予公司2021年12x估值，目标价11.52元/股。

基建数据跟踪：1）专项债&城投债：本周专项债发行量783.75亿元，截止2021年4月10日，累计发行量3731亿元；城投债发行量为132.20亿元，净融资额为-427.60亿元，截止目前累计净融资额-4898.03亿元，累计同比-170.40%。

；2）发改委项目批复：本周发改委无重大项目批复。

3）本周共4家公司中标4个订单，中标总金额为81.45亿元。

投资建议：装配式方向，重点推荐钢构龙头鸿路钢构、精工钢构，装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂，建议关注柯利达、远大住工；低估值基建方向，重点推荐四川路桥、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、东珠生态。

市场回顾：1)行业：本周大盘下跌0.97%，创业板下跌1.14%，建筑行业下跌0.49%，在整个市场中表现较好；子行业均为下跌，跌幅前五为国际工程承包（-3.02%）、水利工程（-2.85%）、路桥施工（-0.9%）、装修装饰（-0.73%）、建筑装饰（-0.49%）。

2)个股：本周共42只股票上涨，整体表现不及上周，涨幅前五的公司为森特股份（18.6%）、ST毅达（17%）、永福股份（11.12%）、天域生态（9.77%）、百利科技（7.63%）；跌幅前五的公司为北方国际（-17.7%）、中铝国际（-12.44%）、交建股份（-10.6%）、ST围海（-10.43%）、新疆交建（-8.42%）。

月度来看（20210331~20210410）共33只股票上涨，年初至今共64只股票上涨。

3)资金面跟踪：从宏观情况看，本周美元对人民币即期汇率6.56，较上周下降23点。

十年期国债到期收益率上升至3.2121%，较上周上升108bp。

一个月SHIBOR为2.5160%，同比下降250bp。

4)其他：本周共3家公司发生大宗交易，2位重要股东增持，1位减持。

风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。