国海证券-信捷电气-603416-2020年报点评：以PLC为压舱石，伺服为引擎，持续提升细分行业解决方案能力-210411

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投资要点：盈利能力提升，存货大幅增长：公司2020年实现营收11.3亿元，同比增长74.6%；实现归母净利润为3.32亿元，同比增长103%；扣非后净利润为2.99亿元，同比增速为120%。

公司2020年综合毛利率43.8%，同比增加3.28pct，各产品线毛利率均有增长。

公司2020年末存货达5.81亿元，同比上期末增长146%；其中发出商品1.41亿元，库存商品为1.46亿元，原材料2.20亿元，同比均大幅增长，或预示公司在手及预期订单乐观。

伺服为引擎，PLC为基石：公司充分利用PLC的技术优势和品牌优势，丰富产品系列并积极拓展市场，巩固公司国产PLC龙头地位。

公司2020年PLC产品营收4.90亿元，同比增长65.6%；毛利率为58.6%，提升4.0pct；伺服系统自2017年推出新一代DS5，产品系列得到不断完善，取得了良好的市场反响，已成为公司增速最为强劲的业务。

公司2020年驱动产品收入4.26亿元，同比增长118%；毛利率32.3%，同比提升6.2pct。

产品周期和制造业景气周期形成共振：公司以技术创新确立市场竞争优势，以技术加行业工艺实现市场行业延伸，以行业延伸进一步带动技术升级的技术创新与市场销售相互推动的路线。

公司2020年相继研发出基于CODESYS平台PLCXSD/XSL/XS3系列、X86控制器、EtherCAT总线伺服DS5C1，以及多轴传动伺服DM5F等产品。

公司在产品系列完善的同时着力完善自整定、振动抑制、弱磁等核心算法提高伺服性能，进一步提升产品市场竞争力。

2020年以来，我国制造业PMI已连续13个月位于扩张区间。

制造业景气向上拉动工控核心部件需求，自动化改造和升级需求旺盛。

公司行业的解决方案已经逐步成熟并取得客户的认可，带动了整体的业务增长。

公司产品周期和制造业景气周期形成共振，一站式解决方案增强客户粘性，公司PLC和伺服核心产品的市场份额进一步得到提升。

维持“买入”评级。

预计公司2021-2023年营业收入分别为15.2亿元、20.1亿元、26.1亿元，归母净利润分别为4.46亿元、5.94亿元、7.68亿元，动态PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。