国金证券-食品行业乳制品草根调研报告：两强常温促销减弱，低温、奶酪棒动销向好-210410

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基本结论常温领域：常温酸奶：1）价格方面，利乐包的安慕希和纯甄恢复到50元+/提，而春节期间为50元/提。

PET瓶系列两强均挺价明显，大多保持在70元+/提。

伊利新品安慕希AMX稳定在66元/提。

2）动销方面，北京地区利乐包和PET瓶系列的货龄基本1-2个月，安慕希AMX货龄在1-1.5个月；河南地区整体周转略慢于北京。

3）陈列方面，大部分商超两强堆头数量相当；伊利新品安慕希AMX铺设率较高，大部分商超设有醒目的新品标识。

常温液奶：1）价格方面，金典和特仑苏纯牛奶也恢复至50元+/提，两者有机系列在60-70元/提，特仑苏系列售价略高于金典。

两强基础白奶均价在40元/提左右，相比春节反而有所回落。

2）动销方面，金典和特仑苏系列大多在1-2个月左右；基础白奶系列大都在1个月内。

3）陈列方面，金典、特仑苏均有独立堆头，部分商超纯牛奶、风味奶等也有独立堆头。

低温领域：低温鲜奶：1）价格方面，伊利产品促销力度较大，以6-8折价格售卖；其次是光明优倍，折扣力度在7-8.5折。

相比之下，蒙牛每日鲜语屋装、光明新鲜牧场折扣力度较弱。

2）动销方面，光明优倍最佳，北京地区货龄在3天左右；其次是伊利鲜牛奶屋装、蒙牛每日鲜语屋装和光明新鲜牧场；而伊利的金典鲜牛奶瓶装周转较慢。

3）陈列方面，两强和光明的主力SKU都未完全覆盖走访地区，此外各地区基本都有地方强势品牌铺设。

低温酸奶：1）价格方面，伊利畅轻、蒙牛冠益乳、君乐宝纯享、君乐宝酸牛奶都有较多促销活动；简爱酸奶挺价明显，无明显促销，售价稳定在10元左右。

2）动销方面，低温酸奶货龄大多分布在1-2周，但蒙牛冠益乳、简爱酸奶、君乐宝酸牛奶都有货龄将近3周的临期产品。

3）陈列方面，两强覆盖力度较强，铺货面积相当；简爱、君乐宝在部分商超还未完全覆盖。

奶酪领域：1）价格方面，蒙牛爱氏晨曦儿童奶酪棒售价多数情况为49元/320g，伊利儿童奶酪棒售价为17-19元/95g，妙可蓝多儿童奶酪棒售价在60-70元/500g，百吉福棒棒奶酪售价在54-62元/500g。

2）动销方面，百吉福周转最佳，货龄在1-2个月；伊利为1-3个月，妙可蓝多为2-3.5个月；蒙牛周转较慢，为2-4个月。

3）陈列方面，在我们走访地区中，四大品牌均为完全覆盖调研的商超，尤其是蒙牛和妙可蓝多的覆盖力度较弱。

投资主线：1）我们认为当下是两强由营收增长切换到利润增长的重要拐点，预计今年原奶价格依旧在高位运行，成本压力下竞争趋缓的趋势越发清晰。

线下走访和渠道调研都印证了今年以来两强促销力度和费用投放有所减弱，蒙牛在2020年业绩发布会中亦提到预计2021年营销费用投放将持平或下降。

我们认为在多方因素印证下，两强竞争趋缓的趋势更加明显，看好今年盈利水平的改善。

推荐伊利股份、蒙牛乳业。

2）低温奶增长势头较好，给区域性龙头带来新机会。

今年低温鲜奶增长迅猛，在后疫情时代消费者健康需求提振，进一步催化低温鲜奶的快速渗透。

低温鲜奶对奶源布局、冷链配送和终端的精细化管理有更高的要求，而且低温领域的渠道优势需要时间积累。

区域性龙头凭借在强势地区积累的品牌、奶源、渠道优势有望在竞争中占领优势，建议关注光明乳业、新乳业。

3）奶酪属于小而美赛道，建议关注领军品牌妙可蓝多。

奶酪是近年来乳制品市场增速最快的赛道，妙可蓝多已经在儿童奶酪棒领域具备较强品牌力，有望持续提升市场份额。

风险提示：原奶价格上涨、行业竞争加剧、食品安全问题。