华金证券-晨会纪要-211123

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投资要点《抗肿瘤药物临床研发指导原则》正式发布，看好具备创新能力的药企和龙头CXO企业：11月19日，CDE正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，《指导原则》强调以患者为核心的研发理念，促进抗肿瘤药科学有序地开发，与7月份的征求意见稿相比差异较小。

《指导原则》围绕患者利益，强调临床价值而非临床试验效率。

同时CDE在10号还发布了《中国新药注册临床试验现状年度报告（2020）》，化药和生物药中抗肿瘤药物临床试验占比分别为42%、47%，靶点和适应症也高度聚集于肿瘤。

可以预计，未来抗肿瘤药物的研发热度会下降，带来CXO的分化。

全产业链延伸、平台化、海外收入占比高以及布局细胞治疗等新技术平台的CXO业绩仍然会保持快速增长。

我们认为，CDE的《指导原则》和《年度报告》也是对创新产业链的供给侧引导，长期我们仍然看好具有深厚创新积累的创新企业。

短期而言，在国谈落地之后，医药板块逐步活跃，创新支持体系和上游个股活跃度更高。

国内疫情明显好转，欧盟地区疫情严重：本周全国（内地）确诊新冠患者529例，其中福建本土确诊72例（-83.6%）（辽宁57、河南4、黑龙4、云南4）。

目前全国疫情整体呈现向好形势，全国本轮疫情整体上进入扫尾阶段。

大连市疫情总体趋于平稳，病例数明显减少，风险持续下降；但局部地区仍然存在社区传播风险。

疫苗接种方面，截至11月20日，疫苗接种量达到24.23亿剂，周接种量达到5020万剂，疫苗接种量快速提升，增量主要来自于全国多地启动的3-11岁人群新冠疫苗接种，和加强针的启动。

海外方面，本周全球新增确诊达360万例（+34万）；随着天气转冷，欧洲地区疫情数据持续提升。

全球疫苗方面，超过76.6亿剂次（+2.8%），周接种量达到2.1亿剂。

受益于政策缓和，板块估值快速回升：本周生物医药指数上涨2.25%，跑赢沪深300指数2.21pct。

本周医药板块涨跌幅所有一级行业中排名第4位，2021年涨跌幅排在所有行业第9位。

二级子行业中化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务本周涨跌幅分别为2.8%、-0.1%、2.1%、6.1%、-0.3%、2.9%、0.6%。

医药板块总体受益于医保谈判落地和政策趋向缓和。

截止2021年11月19日，医药板块PE约为43.64倍（整体法、TTM），相对A股（剔除金融）的估值溢价率为43.60%，处于历史中位区间（2010年以来溢价率均值为51%，中位数为54%）。

个股方面，本周涨跌幅前五名分别为九安医疗（61.18%）、ST百花（20.78%）、润达医疗（19.88%）、万泰生物（18.72%）、沃森生物（18.61%）；跌幅前五名分别为济川药业（-13.73%）、京新药业（-8.52%）、成都先导（-7.12%）、丰原药业（-7.10%）、精华制药（-6.57%）。

投资策略：短期来看，CDE《指导原则》可能对CXO板块造成情绪上的干扰，尤其是国内临床业务占比较高的公司。

本周我们建议关注医保国谈落地之后表现活跃的创新上游，例如纳微科技、百普赛斯等。

以及具备国际化能力和向制剂一体化、CMO转型的原料药企业，例如天宇股份、健友股份、司太立等。

长期看好具备成长性和创新性的细分龙头：在需求仍然增长的情况下，我们关注的是成长性和创新性，包括终端需求量持续增长的情况下，还能保持成本优势的产业链上游环节，以及以临床价值为导向的创新迭代的药械产品。

从中线思维出发寻找布局点，包括：1、高景气度及高估值的CXO板块，在震荡中寻找均衡。

例如药明康德、凯莱英，以及布局生物技术CDMO的博腾股份等。

2、医美、康复等消费赛道，例如华东医药、翔宇医疗等。

3、专精特新赛道：创新迭代以及创新支持体系，例如抗体原料、工具蛋白、纳米微球、磁性微球等研发上游的科研服务行业的关注纳微科技、百普赛斯等。

风险提示：医药相关政策变动的风险；集采降价导致相关公司业绩下降的风险；板块估值整体偏高的风险；药物研发进展不达预期风险；疫情变化的风险。