开源证券-宏观经济专题：出口形势，全景展望-210411

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2021年，出口形势的判断，是宏观研判最核心的因素之一，然而市场分歧一直较大。

本文对此作了全面深入分析，可供参考。

2020年出口高增的原因：受益海外产需缺口下的“替代效应”2020年，中国出口持续高增，并成为全球少数几个出口正增长的经济体之一。

受疫情爆发等拖累，2020年全球出口增速大幅下滑至-9.2%，刷新2016年以来新低。

主要经济体中，法国、英国、美国、加拿大的出口增速均回落至-10%以下。

然而，与全球及美、英等的出口表现完全不同，中国出口全年同比增长了3.6%。

中国出口表现亮眼，与“替代效应”的支持息息相关。

凭借最早走出疫情、最先复工复产，中国在2020年快速成为承接全球需求的生产中心。

在不断替代其他生产受疫情压制的经济体的产能过程中，中国出口在全球的份额大幅提升了1.1个百分点。

出口份额的提升，最终拉动中国出口6.5个百分点、贡献率超过150%。

“替代效应”未来演绎路径：衰减已经开始，影响加速显现伴随应对疫情的能力不断提升，美、欧及主要生产型经济体的产能均已进入修复通道；疫苗的加速推广，有望推动产能修复速度进一步加快。

通过不断提升应对疫情的能力，美、欧以及主要生产型经济体从2020年3季度起，纷纷开始加快复工复产。

疫苗的加速推广，将有利于复产进一步加速。

从疫苗接种情况来看，美国最快有望在6月上旬接近群体免疫，英、欧以及其他生产型经济体也将逐步跟上。

目前，主要经济体的产能利用率水平均已恢复至疫情爆发前的90%以上；同时，中国新出口订单的表现也较为疲软。

Wind数据显示，美国产能利用率水平已达疫情爆发前的96.2%；同时，韩国、德国、意大利、法国分别达到98.8%、98.8%、97.1%、93.8%，产能恢复相对较慢的日本也已超过90%。

海外产需缺口收窄下，中国出口的领先指标制造业PMI新出口订单指数，已经连续多个月表现疲软。

出口形势展望：“替代效应”拖累出口增速，但结构分化会加大随着海外主要经济体复产加快、导致替代效应不断衰减，中国1-2月出口及此前表现强势的部分行业的出口，已较高点回落。

剔除基数影响后，中国1-2月出口的复合增速为15.2%，不及2020年11月、12月的20.6%、18.1%。

国别层面，2020年增长最快的对美国、欧盟出口，1-2月的复合增速也见顶回落。

前期受替代效应支持较大的塑料橡胶、杂项制品等行业的出口增速，同样较前期高点下滑。

中性情景下，2021年出口全年增速或达到15%上下，分季度来看，呈现逐季下滑态势。

综合考虑主要经济体的疫苗推广进度，以及全球经济的复苏节奏等，替代效应对中国出口的支持将在下半年明显减弱。

中性情景假设下，中国2021年1-4季度出口增速将分别为54%、21%、5%、-5%，全年增速在15%上下。

悲观、乐观情景下，中国出口增速仍然将逐季下滑，全年增速分别达到4%、27%左右。

风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。