太平洋证券-医药行业周报：看好生长激素、角膜塑形镜和口腔正畸等医药消费领域个股-210411

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报告摘要角膜塑形镜和隐形正畸同样是非医保报销、具备消费属性的医疗产品，二者在临床应用上良好疗效的取得同样依赖于合格的诊疗服务。

本周周报我们讨论眼视光/口腔正畸医疗服务可及性的提升，与角膜塑形镜/隐形正畸销售放量的相关性。

1、中国角膜塑形镜的销售放量有赖于合格眼视光诊疗服务的供给提升。

经历长达十年的临床循证阶段后，中国角膜塑形镜行业进入快速发展期：1998-2001年，在野蛮生长阶段，由于无医学资质眼镜店的纯商业推广行为，国内出现多起严重角膜塑形镜并发症事件。

2001-2010年，在临床循证阶段开展了多项证明角膜塑形镜近视控制效果，探讨如何降低角膜并发症风险的长期临床研究。

2010年开始，证实角膜塑形镜近视控制疗效的研究报道进入井喷期，为临床上的安全应用提供了依据，同时验配人员的供给逐渐增多，我国角膜塑形镜行业进入快速发展期，2011年至2015年复合增速为44.11%。

相关公司：欧普康视、爱博医疗和昊海生科。

2、美国隐形正畸的销售放量有赖于隐适美覆盖医生单产的提升AlignTechnology是隐形正畸行业开拓者，其产品隐适美于1999年开始在美国市场商业化。

虽然Align对牙医的覆盖率提升较快（2002年北美接受过Align培训正畸医生占比为80%），但早期隐适美的渗透率提升较慢（从第1名到100万名病例积累共计花费了10年）。

原因之一是牙医对隐形正畸的学习曲线较长，导致Align覆盖牙医的单产提升较慢（单个医生每季度提交的隐适美案例数量）。

根据Align2007年报告中的经验总结，对许多医生来说，从大约第40至第50个病例开始，其“产量”快速提高，相应的对患者而言，隐形正畸医疗服务的可及性提升。

2010年开始，隐适美每100万名病例积累耗时大幅缩减到2年左右。

相关公司：时代天使、通策医疗。

行情回顾：本周医药板块回调，全年板块跌幅收窄。

本周生物医药板块下降0.74%，跑赢沪深300指数1.70pct，跑赢创业板指数1.67pct，在30个中信一级行业中涨幅排名居中。

本周中信医药各个子板块涨跌各异，中药饮片和医疗器械板块分别上涨3.68%和0.87%，医疗服务和医药流通分别下跌4.45%和1.90%。

2021年初以来，生物医药板块下跌2.22%，跑赢沪深300指数1.16pct，跌幅收窄。

目前处于年报及一季报披露时期，部分业绩超预期个股存在业绩催化行情。

年初至今以板块内龙头及白马标的为代表的核心资产回调幅度较大，而多数核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。

基于长期竞争优势与业绩估值平衡性，我们关注细分领域里质地优良、估值相对合理具有安全边际、增长确定性强的标的，包括血制品、疫苗、类消费生物药和药店，药用包材龙头山东药玻，以及回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗。

投资建议：1、类消费生物药：重点推荐长春高新预计21年1季度新患入组恢复状况良好，全年新患入组和纯销预计将再回高速增长状态，持续坚定看好。

2、零售药店板块：稳健快速增长，估值合理，成长逻辑不改①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。

③线上药店受限于医保属地化管理，在医保端对接存在困难，线上线下商品差异明显，线上药店对线下冲击非常有限。

重点关注估值便宜合理，业绩提速的一心堂、老百姓。

3、血制品板块：重点推荐天坛生物、华兰生物截止目前，根据中检院数据，3月白蛋白批签发同比下降45%，国产下降33%，进口下降62%；1-3月白蛋白合计下降51%，国产下降28%，进口下降62%。

我们预计海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率影响21年的国内白蛋白供给量。

考虑到国内需求恢复，预计供需短缺口逐渐体现。

供需存在缺口逻辑进入到兑现期。

白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。

血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。

重点推荐龙头标的天坛生物、华兰生物。

4、疫苗板块：重点推荐智飞生物、万泰生物、康华生物国内疫苗企业新冠疫苗即将进入兑现期，业绩弹性大，接下来催化剂不断，3期数据披露以及订单情况披露。

近期出现回调，疫苗板块估值向上空间大于向下空间。

5、医疗器械板块：关注迈瑞医疗、新产业、万孚生物和普门科技。

经过前期回调，回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马，未来3-5年符合增速30%+，高速成长。

近期发布普门科技深度报告《普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马》。

6、山东药玻：药用玻璃细分龙头，受益于化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛，业绩增长稳定，估值合理。

近期发布深度报告《山东药玻：行业升级趋势确定，药玻龙头前程似锦》，重点推荐山东药玻。

4月推荐组合：智飞生物、万泰生物、天坛生物、华兰生物、一心堂、迈瑞医疗、新产业、万孚生物、长春高新、山东药玻。

风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。