中泰证券-亚玛顿-002623-业绩扭亏为盈，太阳能玻璃量利齐升-210410

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事件：公司公布2020年年报，实现营收18.03亿元，同增52.22%；归母净利润1.38亿元，同增241.93%；扣非归母净利润0.72亿元，同增163.42%；EPS0.86元，ROE6.20%。

其中，4Q20实现营收6.49亿元，同增76.17%；归母净利润0.66亿元，同增166.67%；扣非归母净利润0.16亿元，同增115.07%；EPS0.41元，ROE2.92%，业绩符合预期。

费用率降低，周转率高增，扭亏为盈。

2020年公司毛利率和净利率分别为15.96%/7.79%，同比分别增加1.98/15.72PCT，盈利能力大幅改善，实现扭亏为盈。

三大费用方面，2020年公司期间费用率10.36%，较去年同期降低6.77PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.35%/6.34%/3.67%，较去年同期分别降低3.39/1.72/1.66PCT。

2020公司资产周转率0.46，同增53.33%，周转率明显上升，叠加盈利能力大幅改善，由此2020年公司净资产收益率（ROE）同增10.70PCT至6.20%。

太阳能玻璃量利齐升。

2020年太阳能玻璃营收15.10亿元，同增99.37%；毛利率15.39%，同增5.75PCT。

主要有以下两方面的原因：（1）受益于光伏市场需求强劲，超薄双玻组件市场渗透率快速提升，凤阳窑炉自2020年4月投产后为公司提供稳定的原片玻璃，使得公司超薄光伏玻璃销量达0.53亿平，同增71.15%；（2）公司太阳能瓦片玻璃产品的产销量较去年同期有较大幅度的增长，使得单位成本下降，毛利率有所增长。

开发新业务领域，实现公司多元化领域的发展。

近年来，公司依托自身在薄玻璃物理钢化技术、多功能镀膜技术、玻璃精密加工技术等核心技术陆续推出了电子玻璃及显示器系列产品、太阳能瓦片玻璃等新产品，新产品的推出是公司玻璃深加工技术领域的深化与拓宽，也是公司致力于在玻璃这种基础性材料上进行技术的研发和创新的具体体现。

投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计2021-2023年分别实现净利2.88、4.36和5.25亿元，同比分增长109.10%、51.38%、20.37%，当前股价对应三年PE分别为19、12、10倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。