华西证券-万华化学-600309-单季利润历史新高，MDI高景气度或可持续-210411

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事件概述公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入313.12亿元，同比+104%,环比+29%，实现归母净利润66.21亿元，同比+381%，环比+41%，经营性现金流量净额30.19亿元，同比+5.2%。

分析判断:单季利润历史新高，聚氨酯及石化产品贡献主要环比利润增长根据公司公布的一季度主要经营数据，公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入137/121/30亿元，同比分别+116%/+121%/+115%，环比分别+9%/+68%/+19%，营收增长来自销量及产品价格的同时提升，2021Q1聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品销量同比分别+54%/+84%/+76%，环比分别+5%/+24%/-5%，均价同比分别+40%/+20%/+22%，环比分别+4%/+35%/+25%，石化产品销量及销售均价环比均提升明显，为业绩环比增长做主要贡献。

2020年11月，公司烟台工业园乙烯项目一期建成投产，2021年2月，公司烟台工业园MDI装置产能由60万吨/年扩至110万吨/年，石化及聚氨酯产品产能迈上新台阶，叠加产品景气度提升，2021Q1公司单季盈利创历史新高。

产品价格全面提升，MDI高景气度或可持续根据卓创资讯，2021Q1聚合MDI市场主流均价21525元/吨，同比+75%，环比+10%，纯MDI市场主流均价24145元/吨，同比+58%，环比-11%。

根据我们跟踪的公司八种主要产品的价格情况，一季度均价高于历史均价的产品有聚合MDI、纯MDI、及HDI。

万华化学经过多年的产能扩张，凭借全球260万吨/年的产能，成为全球最大的MDI生产商，目前其全球产能占比为27%。

今年年初，在寒潮影响下，美国MDI产能大面积受限，同时美国也是进口依存度较高的国家，美国生产装置停摆使得全球供应紧张。

除此之外，剥离寒潮天气因素，欧美地区部分MDI厂家生产装置的开工状态在之前几个月内持续波动，且在未来的3月至5月间，部分欧洲MDI厂家也预计进行装置检修。

因此，我们认为供应紧张的状况将从去年四季度延续至今年第二季度。

3月至5月一直是中国消费市场的传统旺季，需求将比前一季度提高。

在国内MDI生产维持稳定以保障国内需求情况下，海外供应缺口会促使出口量增加。

此外全球经济从疫情影响下复苏，预计2021年全球GDP增速提升，一般情况下MDI需求与GDP增速正相关，因此总需求量进一步提升。

全产业链扩张，新建项目如雨后春笋公司同步建设位于烟台、宁波、眉山、福建、珠海的五大生产基地，烟台基地乙烯一期项目于2020年11月投产，随后启动乙烯二期项目的筹备工作，同时宁波MDI装置的升级扩能工作也已启动，万华福建的第三MDI生产基地也处于全面建设阶段，眉山基地的新材料项目也陆续规划和建设中。

2021Q1万华化学环评公示的项目包括：烟台年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目，聚醚多元醇装置技改项目，柠檬醛及其衍生物一体化项目，9000吨/年PDMS（聚二甲基硅氧烷）项目，锂离子电池材料研发中试项目；宁波年产28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目；四川天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目；福建大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目，扩建25万吨/年TDI项目；广东9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目。

投资建议万华化学为全球聚氨酯行业龙头，未来成长确定性强。

我们对公司持续看好，根据公司2020年报的数据，对公司盈利预测进行微调，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为1029/1011/1286亿元，同比增长40.1%/-1.8%/27.3%，归母净利润分别为208/192/230亿元，同比+107.0%/-7.4%/+19.3%，对应EPS分别为6.62/6.13/7.32元，目前股价对应PE分别为16/17/15倍。

维持“增持”评级。

风险提示新建项目进度不及预期，原油价格大幅波动导致成本及营收不稳定的风险。