中泰证券-东鹏控股-003012-Q1业绩创新高，经营拐点确立-210411

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事件：4月11日晚东鹏控股发布2021年一季度业绩预增公告，预计21Q1营业收入11.0到11.8亿元，同比增长128%到145%，中值11.4亿元，同比增长137%；归母净利0.51到0.55亿元，扭亏为盈（同比增长147%到150%），中值0.53亿元，同比增长148%。

收入端：2021年一季度，公司坚持零售主战场和做优质工程，多渠道发力和提质增效，延续了2020年下半年以来的快速增长态势，营业收入同比增长128%到145%，中值亦比2019年增长约38%。

1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。

未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。

2）小B端预计20年增速较快。

未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。

3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。

利润端：2021年一季度实现扭亏为盈，取得了近三年最好的第一季度业绩，经营质量已大幅改善，降本增效已见成效；费用率预计基本持平或小幅下降。

原材料成本：通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。

物流成本：规模效应带动的物流成本下降愈发明显。

瓷砖行业运输成本大概占到21%左右，东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模，使得采购和送货物流成本占比进一步下降。

随着江西、清远、重庆新生产线投产，自有基地规模优势将进一步扩大。

基地技改:公司部分生产基地正在做生产线的技改，通过技术创新、升级产品和上市新产品，高值产品占比会提升，毛利率有望提升。

坪效提升：公司正通过加大投入和店面升级，使得6500个门店坪效、单店产出和毛利水平提升。

东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。

公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。

由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，或将有较显著的业绩增长弹性。

我们预计公司2020-2022年实现归母净利润8.5/12.0/15.6亿元，当前股价对应31/22/17倍PE。

考虑到公司C端渠道和品牌强，小B端有望保持高速增长，维持给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。