国金证券-策略周报：财报季感想，当高增长不再稀缺-210411

《国金证券-策略周报：财报季感想，当高增长不再稀缺-210411（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-策略周报：财报季感想，当高增长不再稀缺-210411（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

尽管基数效应使得对今年一季报业绩增长的解读更为复杂，但业绩普遍高增长是这次财报季的典型特征。

随着越来越多的A股上市公司披露年报和一季报，上市公司业绩逐步浮出水面。

实际上今年一季度公司业绩受基数效应影响较大，市场对业绩增长的解读显得更加复杂。

但整体而言，业绩普遍超预期高增长是这次财报季典型特征。

从数据来看，一季度财报信息（包括业绩预告、业绩快报和一季度报）披露后，分析师普遍提高了对上市公司2021年财报的业绩预测。

当高增长不稀缺，特别是企业近期业绩普遍高增长的时候，市场或更加重视近期的增长。

市场估值体系或从聚焦远期切换到重视近期，也就是估值体系从DCF切换到PEG。

此外，在通胀预期推升利率的阶段，贴现率的变化或对DCF估值造成明显的波动。

从基本面（业绩百花齐放）、宏观流动性（中期由松趋紧）和微观资金面（正反馈转向负反馈风险）角度来看，此前极致的估值分化或出现逆转，但部分高估值板块基本面并未证伪，风格逆转过程会有所波折。

剔除基数效应下的业绩普遍高增长是否能持续？今年上市公司业绩超预期高增长的现象或相当普遍，即使剔除基数效应，今年整体上市公司业绩也相对强劲。

正如前文所述，一季度业绩基数效应因素影响较大，对高增长的解读显得更为复杂，但自上而下来看，我们认为今年业绩超预期高增长或是普遍现象。

具体来说：1）国内方面：主动补库存推动产能利用率持续提升，当前国内工业产能利用率处在历史新高，叠加需求持续走强，我们正处在新的产能扩张周期当中；2）海外方面：在强刺激政策之下，美国经济复苏对全球经济的外溢效应显著，中国出口或充分受益于全球贸易的景气修复；3）价格方面：供需错配格局或将延续，PPI中枢上移支撑上市公司业绩高增长。

短期市场存在二次探底潜在风险，风险充分释放后反弹，核心驱动因素或来自全球经济共振复苏。

中期市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。

“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。

央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。

总体而言，我们货币政策由松趋紧的方向确定性较高，而收紧的力度多大仍有待持续观察。

从业绩来看，今年A股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达29%左右。

从历史来看，在高业绩增长的背景下A股市场基本不会呈现单边熊市的情形。

行业配置：“低估值、困境反转、顺周期涨价、中游资本品、地产竣工链”。

1）低估值：银行、保险等：估值修复叠加受益于利率曲线陡峭化；2）困境反转：航空、机场、酒店、旅游等。

行业最坏的阶段已经过去；3）顺周期涨价：化工、有色、造纸、玻璃等。

在需求扩张的背景下，产能利用率维持高位，过去几年资本开支不足，短时间内产能扩张不足；4）中游资本品：机械等。

受益于资本开支扩张带来行业景气上行；5）地产竣工链：家具、消费建材等。

中美地产竣工高景气延续。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。