中信证券-宝钛股份-600456-2020年年报及2021年一季报预告点评：业绩创十年新高，高景气周期下迎接持续增长-210412

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核心观点2020年/2021Q1公司实现归母净利润3.6/0.92亿元，同比+51.1%/+122.6%，均创近10年同期最佳业绩，主要受益于军品钛材的销量和订单的提升。

作为国内钛材行业龙头，公司拥有最完整的产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期，最大产能规模下的业绩受益程度最高，预计公司业绩将迎来持续增长，维持公司“买入”评级。

2020年业绩符合预期，2021Q1利润加速增长。

2020年公司实现营业收入43.4亿元，同比+3.6%，2020年实现归母净利润3.6亿元，同比+51.1%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比+54.8%。

受益于军品钛材的高速增长，年度利润为近十年来新高。

公司预计2021年Q1归母净利润0.92亿元，同比/环比+122.6%/-24.0%；扣非归母净利润0.88亿元，同比/环比+125.0%/-8.7%，为近10年同期最高水平。

考虑季节性因素，2021Q1利润略超预期。

业绩大增的主要原因是公司产品结构优化，盈利能力较强的产品收入占比提高。

军品航钛助业绩增长，提效扩规助费用下降。

公司业绩上升的主要因素：1）受疫情影响，2020年公司钛材/钛产品销量下降11.2%/2.6%，但公司积极把握军品钛材市场需求增长的重要机遇，军品钛材的订货和销售额同比有较大提升；2）加大产品结构优化力度，军品钛材占比提升，2020年产品综合毛利率为24.26%，同比3.66pcts；3）提高运行质量和效率，通过薪酬体系改革和管理体系改革，实践公司的成本控制；4）随着规模扩大下费用率优化，2020年三费费率为9.0%，同比下降0.2pcts，公司盈利释放能力增强。

高景气周期下最受益的钛产业核心资产，迎接利润的持续增长。

公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成，已形成2.27万吨钛加工材生产能力，第一阶段募投项目完成后，公司钛材产能将达到3万吨；第二阶段集团母公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。

公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至50%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力，我们预计2020-2023年公司钛材领域毛利CAGR为21.5%。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

投资建议：当前公司所处的钛材行业正处于军工订单放量、企业盈利大幅改善的高景气周期。

维持公司2021-2022年归母净利润预测为5.07/6.63亿元，新增2023年业绩预测为8.26亿元，对应EPS预测为1.06/1.39/1.73元。

公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响，维持公司“买入”评级。