山西证券-浙江美大-002677-公司成本管控良好，盈利能力稳定-210409

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事件描述2020年，公司实现营业总收入17.7亿元，较上年同期增长5.13%，实现归母净利润54,356.28万元，较上年同期增长18.16%。

基本每股收益0.84元。

Q4实现营收5.9亿元，同比增长9.6%；当期归母净利润2.1亿元，同比增长34%。

事件点评集成灶市场规模增速高于行业平均集成灶对传统厨电存在替代品效应。

2020年厨电行业零售额和零售量分别同比下滑7.7%、6.8%。

集成灶整体零售额为182亿元，同比上涨14%，零售量238万台，同比上涨12%，量额基本实现同步增长。

Q2至Q4，集成灶行业实际零售额增速同比为19.4%。

2017年至2019年，国内集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为5%、9%和11%，考虑到行业的复合增速以及历史渗透率增速，预计2023年集成灶渗透率将达到21%。

公司盈利能力稳定，销售费用率明显下降2020年公司销售毛利率52.76%，同比下降0.77pct，下降幅度较小；一方面，公司持续推进产品升级、管理创新；一方面，20年下半年不锈钢等原材料价格大幅上涨，由于公司信誉好、资金实力强、采购量大并有较强的议价能力，可以对原材料价格进行提前锁定和储备，消化了部分压力。

公司三费中销售费用率11.2%，同比下降4pct，重回18年水平；管理费用率6.56%，同比下降0.37pct；研发费用率3.07%，同比上升0.5pct，2020年，公司继续加大研发投入，全年共申请专利30项，专利授权4项；累计获得专利授权154项，其中发明专利32项。

渠道构建多元化新媒体重视程度提升截至2020年末，公司已拥有1600多个一级经销商和3200多个门店。

公司积极推进销售网点的增加以及销售网点单店产出的增加，同时推进销售渠道的多元化发展，从原有单一专卖店到进入家电KA、家装公司、电商和工程渠道拓展。

2020年公司调整线上运营模式，将京东、苏宁、天猫等平台的官方旗舰店委托专业第三方电商运营机构运营；对线下经销商开放网络经销权限；开设官方商城等。

公司还对新媒体重视程度不断增加，2019年30%的营销费用投放在新媒体，到2020年扩大到50%，未来会持续加大对新媒体的投放推广。

双品牌战略助力公司龙头地位稳定2020年美大开启双品牌发展战略新推出天牛品牌，天牛品牌注重年轻化和时尚性，产品覆盖集成灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类，旨在进一步丰富产品矩阵，覆盖更多的消费群体，不断提高公司产品市占率和品牌影响力，进一步巩固行业龙头地位，增厚公司利润。

截至2020年底，天牛品牌已签约349家经销商，开设门店50家。

公司产品多样化，对单一品类的依赖程度不断降低，市场竞争能力可预见将显著提升。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.01/1.2/1.4，PE分别为18.6/15.6/13.5，维持“买入”评级。

存在风险市场需求疲弱，行业竞争激烈、原材料价格波动大，产品壁垒偏低。