民生证券-桃李面包-603866-2021年一季度业绩快报点评：去年同期业绩高基数拉低增速，主业经营仍然稳健-210412

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一、事件概述4月11日，公司发布2021年一季度业绩快报，预计Q1实现营收13.27亿元，同比+0.31%，实现归母净利润1.63亿元，同比-16.27%。

二、分析与判断去年同期疫情导致收入端高基数，今年Q1疫情平复收入增速同比较低收入端，2021Q1公司预计实现营收13.27亿元，同比+0.31%，较2019年同期营收11.42亿元增长16.15%。

总体看，2020Q1受疫情影响，多数同行及餐饮行业未及时复工营业，为配合各地民生保供工作，公司率先实现复工复产，及时满足了消费者的需求，面包成为更多人的消费首选，因此造成2020Q1收入端实现+15.79%的高增长。

2021Q1疫情的负面影响逐步消退，下游需求恢复至正常水平，公司在去年高基数的基础上仍然保持收入同比持平，显示主业经营仍然稳健。

受返货率提升及销售投入增加等因素影响，归母净利润同比明显下滑利润端，2021Q1公司预计实现归母净利润1.63亿元，同比-16.27%，较2019年同期归母净利润1.21亿元增长34.36%。

总体看，2020Q1受下游需求旺盛影响，公司促销投入、返货率、折让率都处于较低水平。

2021Q1下游需求回落至正常水平，公司返货率、折让率上升将直接导致毛利率下降；促销投入增加将直接提高销售费用率；此外去年国家阶段性社保减免政策也将于今年陆续到期，间接增加各项费用支出。

受上述因素综合影响，公司归母净利润同比明显下滑，但较2019年同期仍然有较大幅度的增长，显示公司总体经营情况仍然较为健康。

传统市场收入稳定，新市场快速扩张2020年，华北/东北/华东三个年收入超10亿元的核心市场维持中高个位数的稳健增长；华南/华中两个新市场保持较快增长，预计2021各地区市场业绩仍将维持2020年趋势。

新增产能方面，设计产能2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020年2月投产；设计产能2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021年3月投产；设计产能6.00万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、设计产能4.28万吨的浙江桃李生产基地建设项目、设计产能2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。

未来新增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。

三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营收68.64/78.94/88.03亿元，同比+15.1%/+15.0%/+11.5%；实现归属上市公司净利润9.81/11.20/12.69亿元，同比+11.1%/+14.2%/+13.3%，折合EPS分别为1.44/1.65/1.87元，目前股价对应21-23年PE为34/30/26倍。

公司2021年估值与休闲食品板块2021年34倍的整体估值水平基本持平。

我们认为，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，维持“推荐”评级。

四、风险提示业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。