中信证券-JS环球生活-1691.HK-2020年年报点评：乘风破浪，增长强劲-210412

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2020年公司全球小家电排名跃居第五，实现营业收入41.96亿美元，同比+39.1%，归母净利润3.44亿美元，同比+718.1%，业绩增长亮眼，超市场预期。

九阳与SharkNinjia协同效应初显，Foodie系列新品在海外市场销售增长强势，英国、德法及日本等市场开拓顺利，结合业绩公告情况，我们上调2021/22/23年EPS预测至0.12/0.15/0.18美元，维持“买入”评级。

业绩表现亮眼，下半年海外爆发式增长。

公司公布2020年业绩公告，实现营业收入41.96亿美元，同比+39.1%，归母净利润3.44亿美元，同比+718.1%，全年调整后净利润达4.19亿美元，同比+79.2%，业绩增长亮眼，超市场预期。

下半年公司大力投放海外市场及主要节日，实现爆发式增长，2020H2公司SharkNinjia分部营收同比+71.8%，北美/欧洲地区营收同比+63.9%/+136.9%。

盈利能力提升明显，供应链协同效应显现。

公司2020年毛利率41.5%，同比+4.2pcts，分部来看九阳分部毛利率同比-0.6pct，主要系线上渠道销售占比提升所致，SN分部剔除3810万美元关税返还后毛利率仍同比+4.6pcts，主要系新品成功推广以及供应链优化（成本节省超5000万美元）所致。

由于营收快速增长，2020年公司销售/行政开支/研发费用率分别为16.6%/11.6%/3.8%，同比-0.2pct/-2.2pcts/-0.6pct，债务置换后财务费用率同比-0.9pct，公司盈利能力进一步得以提升。

研发协同打造优质产品，SharkNinjia海外拓展顺利。

分品牌来看，2020年九阳/Shark/Ninjia收入同比+12.9%/+49.1%/+74.9%；分品类来看，清洁电器/食物料理电器/烹饪电器收入同比+50.4%/+22.2%/+41.6%。

九阳以其扎实的厨房小家电技术基础协助Ninjia研发包含室内烤架、空气炸锅在内的Foodie系列新品，在SN海外渠道及品牌效应的协助下取得高速增长。

除北美市场外，SN已成功跃居英国吸尘器市场第一，并进驻德法、澳大利亚、日本等其他海外市场，此外Shark清洁品类在国内借助九阳渠道及其线上运营经验也取得了亮眼增长。

全球小家电黑马，增长动力强劲。

公司2020年跃居全球小家电企业第五，为收入及净利润增速最快的全球小家电品牌之一，无论从业务地区布局还是品类布局上均具备显著优势。

九阳与SharkNinjia共享全球消费者洞察使其能研发设计出更符合本土消费者需求的优质产品，实现现有产品的更新迭代以及新品类的开拓，并在全球市场进行推广。

随着供应链体系的优化与完善，预期未来规模效应有望持续释放，公司盈利能力及抗风险能力会进一步提升。

风险因素：海外新市场拓展不及预期；新品研发推广不及预期；国际贸易摩擦。

投资建议：公司为全球小家电龙头企业，研发创新积淀深厚，品牌渠道优势显著，随着九阳及SharkNinjia在消费者洞察及产品研发、渠道、供应链等方面产生良好的协同效果，公司业绩有望持续实现快速增长。

我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.12/0.15/0.18美元(原预测为0.09/0.11/0.14美元)，当前股价对应PE26/22/18倍，维持“买入”评级。