华创证券-非银金融行业周报：监管定调保险产品供给体系，看好行业长期发展-210411

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市场回顾：本周主要指数下跌，沪深300跌2.45%，上证综指跌0.97%，创业板指跌2.42%。

沪深两市A股日均成交额7153.42亿元，较上周增长0.24%，两融余额16665.79亿元，较上周上涨0.86%。

证券：本周，券商指数跌幅0.96%，跑赢大盘1.48个百分点，板块内个股表现分化，其中17家录得正回报、2家持平、23家下跌。

重点标的表现：东方财富-4.12%、中信建投-2.58%、中信证券-2.20%、中金公司-1.99%、招商证券-1.06%、华泰证券-1.00%、国泰君安-0.12%。

受市场下行环境的影响，市场对券商盈利预期下调，券商指数年后下跌10.63%，市盈率21.61、市净率1.76均低于近五年均值。

但市场短期下行并不改券商盈利看好，一季报预期或将呈现同比及环比增长。

一季度股票日均成交额9436.77亿元（同比+14.69%，环比+17.61%），同比环比均有较大增幅，一季度经纪业务仍持续向好。

受春节及注册制审核趋紧的影响，投行股权承销规模环比-12.71%，但同比+29.92%，一季度IPO堰塞湖现象带来了投行业务大量项目储备，未来二三季度业务收入有望得到释放。

债权承销规模同比+10.8%，环比+12.1%，权益市场下行不改直融比例提升的步伐。

市场虽持续下行，但基金资产净值不降反升。

一季度基金资产净值合计21.1万亿元（环比+5.3%，同比+27.1%）；股票型及混合型基金资产净值合计7.74万亿元（环比+14%，同比+117.3%），资管业务收入增长可持续性仍存。

市场下行，一季度自营业务面临一定压力，但2020年末权益及衍生品投资规模占自营总规模比重10.91%，固收类投资规模占比较大，而部分权益类投资公允价值变动亦被衍生品对冲吸收，剩余裸敞口下公允价值变动损失影响整体可控。

即使在20年市场上行环境下，已披露年报券商投资收益（含公允价值变动损益）1357亿元，同比微降0.74%。

一季度末两融余额1.65万亿元（同比+55.36%，环比+2.21%），两融余额仍有提升。

3月末股质业务规模4.08万亿元（同比-5.56%），股质业务规模持续压降，加之全市场市值并未显著下行，股质业务信用减值风险预计将不会显著提升。

券商一季报展望乐观，我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司（H），重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

保险：本周保险指数继续调整，下跌2.45%，跑输大盘0.36个百分点。

成分个股表现偏弱，均出现下跌。

跌幅分别为：太保6.5%、国寿3.2%、新华2.8%、平安2.2%、人保持平。

本周银保监会下发《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见（征求意见稿）》，目标是在5年内构建以人民为中心，结构合理、功能保障完备、有序的产品供给体系。

具体包括几个方面：普惠保险发展、养老保险体系建设、满足人民健康保障需求、区域发展战略、提高老年人、儿童保障水平、特定人群保障。

发文思想与2020年初监管发布的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》思想一致：进一步推进行业供给侧改革，以人民和客户需求为中心。

加大行业对于健康、养老等民生问题的支撑力度，让利于民。

推进保险的普惠性，与社保做更加有效的衔接，满足多层次客户需求。

虽然我国商业保险发展迅速，但市场产品供给其实严重不足，一般险企目标客户群体大多为50岁以下标准体优质客户群体，并未覆盖到欠发达地区、低收入及有健康缺陷的群体。

近年来也出现了一些创新的保险或类保险形式触及到这些长尾市场，如：众筹、互助、互联网保险等，这类形式发展十分迅速，侧面也体现了商业保险在长尾市场的广阔空间。

行业普惠在一定程度上会侵蚀险企的盈利性，但也会加深居民对于保险的理解，促进保险进到更广阔的市场，促进险企治理能力、定价能力、市场分层策略完善。

我们认可监管对于行业发展方向引导，认为在新旧交替的行业变革后，无论是从质量还是空间上行业都会更上一步台阶，看好行业远期发展。

当前权益市场面临较大不确定性，行业负债端也面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈，保险股估值受到较大压制，各公司PEV（2021E）估值分别为：0.9-0.92x（平安），0.7-0.72x（国寿）、0.63-0.65x（太保）、0.52-0.53x（新华）。

在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和防御优势凸显。

继续推荐中国太保、中国平安、新华保险。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。