东方证券-中科曙光-603019-收入增速开始恢复，核心芯片战略推进-210412

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事件：公司发布年报，收入增长6.7%至101.6亿，净利润8.22亿，增长38.5%，扣非净利润5.26亿，增长36.6%。

据此测算，公司Q4收入、净利、扣非净利分别为42.0亿、4.98亿和3.76亿，同比增长53.1%、44.9%和38.0%。

核心观点下半年公司收入呈现明显反弹，公司未来将维持稳定增长。

2020年上半年，在新冠疫情以及实体清单等因素影响下，公司收入同比下降了13.4%，但随着疫情逐步好转以及公司积极进行业务结构调整与拓展，下半年收入增速达到了25.5%。

我们认为，诸多外部不利因素对公司的影响正在过去，公司未来将在收入保持稳定增长的同时不断优化结构。

费用控制良好，净利率有所提升。

公司毛利率与去年基本持平保持在22%左右，但是费用率呈现较为明显的下降，销售、管理费用分别下降11.2%和2.2%，研发费用则基本持平，公司整体费用率下降2.9个百分点至13.6%，这是公司扣非利润增速远高于收入增速的原因。

此外，公司非经损益由去年的2.1亿上升至3.0亿，但其中绝大部分与公司日常经营密切相关。

突破核心技术成为公司战略核心，海光信息销售额大幅增长。

在被美国列入实体清单后，公司基于国外芯片的服务器业务受到了较大影响，公司调整战略重心，针对云计算、高端计算机、存储、网络安全、自主软件等领域进行较大规模的研发投入，以期形成完整的、安全的技术体系，改变上游受制于人的局面。

此外，公司参股的海光信息收入由2019年3.9亿增长161.5%至10.2亿，芯片出货量大幅增长。

财务预测与投资建议考虑到公司战略的适度调整，以及市场竞争的影响，我们适度下调了未来利润的预期，预测公司2021-2023年每股收益分别为0.74/0.96/1.24元(原预测结果为2021-2022年0.8/1.14)。

据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值为2021年53倍市盈率，对应目标价39.22元，维持买入评级。

风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制风险。