安信证券-3月托管数据点评：非银主要券种持仓全面回升，外资转为净流出-210411

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■总览：债券总托管量环比较上月回升。

2021年3月，中债登、上清所托管量合计104.24万亿，环增1.55万亿。

中债登债券托管量为78.44万亿，环比增加9069.19亿，上月为124.15亿，增量主要来自国债和地方债；上清所债券托管量为25.8万亿，环增6415亿，上月为4116.36亿，增量主要来自同业存单。

本月中债更新了托管量数据的发布形式，不同类型银行、理财等机构数据，以及质押式回购待购回债券余额数据本月未作更新。

■分券种：国债主要被商业银行和券商增持，外资转为减持；政金债主要被商业银行和广义基金增持；政金债主要被广义基金和银行增持。

信用债主要被广义基金和券商增持，银行、外资减持。

利率债方面，国债托管量环增1459.9亿，商业银行和券商为主要增持机构，外资为主要减持机构；政金债托管量环增4236亿，商业银行和广义基金为主要增持机构，境外机构和保险小额减持；地方债托管量环增1836.72亿，广义基金和银行为最主要配置力量，仅外资小规模减持。

信用债方面，存单托管量大幅环增4169.21亿，广义基金和券商为最主要增持机构，商业银行和外资为主要减持机构；中票、企业债、短融与超短融托管量合计环增170.93亿，广义基金、券商和银行增持。

■分机构：广义基金和券商大幅增持，外资转为流出。

1）银行：增持利率债3555.72亿，减持信用债638.56亿。

利率债中增持国债、地方债和政金债，信用债中减持存单。

大行增持超短融和存单，减持中票；小行减持存单。

其他银行（包括外资银行、民营银行、村镇银行等）增持主要信用债券种254.20亿，主要是增持存单。

2）保险机构：增持利率债69.29亿、增持信用债57.29亿。

利率债方面，增持国债、地方债，减持政金债；信用债方面，增持存单，其他券种托管量变动不大。

3）券商：大幅增持利率债615.01亿，增持信用债879.25亿。

利率债方面，增持国债、地方债和政金债；信用债方面，增持存单、中票、超短融和企业债，小额减持短融。

4）广义基金：大幅增持利率债2869.45亿，信用债5137.31亿。

利率债方面，广义基金大幅增持地方债、政金债，小幅增持国债；信用债方面，大幅增持存单和超短融，减持企业债、短融和中票。

5）境外机构：境外机构减持利率债90.51亿，减持信用债169.85亿。

利率债方面，增持政金债，减持国债。

美债收益率持续上升，导致国内利率债对境外机构吸引力有所下降。

信用债方面，减持存单，小幅增持短融、超短融和中票。

■杠杆率：3月债市杠杆率预计回升至107-108%附近。

由于中债未公布3月的全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购成交量数据对全市场杠杆率进行估计，并结合历年春节前后的季节性规律进行调整，预计3月债市杠杆率处于107-108%附近，较2月的106.6%有所回升，但较历史水平相比并不算高。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。