中信证券-长阳科技-688299-2020年年报点评：业绩进入高速增长期，十年十膜战略持续推进-210412

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公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先，考虑公司2021年预计有重要产能落地，基膜毛利率亦持续提升，且新产品有望放量，我们上调公司2021-22年EPS预测为1.00/1.45元（原EPS预测分别为0.91/1.22元），新增2023年EPS预测为1.79元。

考虑公司的高成长性和龙头地位，同时参考行业可比公司估值，我们认为2021年40倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价40元，维持“买入”评级。

2020年归母净利润同比增长23.69%。

公司2020年实现营收10.45亿元，同比+14.81%；实现归母净利润1.77亿元，同比+23.69%；扣非归母净利1.57亿元，同比+21.96%；非经常性损益0.20亿元，同比+39.29%，其中主要为政府补助0.21亿元。

公司毛利率整体增加至35.61%，较去年同期增加1.89个pct。

公司业绩增长主要来自营业收入及综合毛利率的提升。

2020年Q4实现单季营收3.09亿元，同比+10.87%，环比-3.42%；单季实现归母净利润0.42亿元，同比-13.86%，环比-35.80%。

2020年费用率整体上升，现金及现金等价物净增加额同比+478.75%。

从费用端看，公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.53%/5.23%/5.05%0.38%，较去年同期变动1.72/-0.14/0.86/-1.41个pct。

从现金流情况看，公司2020年经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比上升103.41%，主要系公司加强应收账款管理，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；现金及现金等价物净增加额为1.08亿元，同比+478.75%，主要系2020年经营活动产生的现金流增加、理财投资收到的现金增加及上期上市募集资金到位所致。

反射膜全球市占率第一，光学基膜为未来重要增长点，十年十膜多维布局。

反射膜方面，公司反射膜品质和性能达到国际领先水平，反射膜市场占有率持续提升；公司与韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等境内外知名企业开展了深入的合作，与终端客户粘性有所增强；公司通过提前规划、精细化管理提升了反射膜产能，促进其盈利水平稳定提升。

光学基膜方面，公司加大光学基膜研发投入，通过优化生产工艺和改造加工设备，光学基膜性能持续改善；应用领域不断扩展并向高端化转型；毛利率持续提升，由2019年的9.29%提高到2020年的20.19%，将成为未来业务的重要增长点。

长期看，公司战略瞄准十年十膜，重点开发新型显示、半导体、5G这三大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品，研发和储备TPU薄膜（车衣膜）、CPI薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）、LCP材料（液晶高分子聚合物）、偏光片用功能膜等产品，满足国内战略新兴产业快速发展对新型薄膜材料的需求，打造功能膜企业全球龙头。

加大研发投入提高核心能力，积极稳妥推进募投项目建设。

2020年公司研发投入达0.53亿元，同比增长38.32%，助力增强公司核心竞争力：有效提升产品性能和品质，降低制造成本；聚焦新型显示、半导体、5G这三大应用场景，积极布局新品开发；加快长阳尖端材料研究院建设，按照“三年百人”计划目标，加快技术研发队伍的建设。

“年产9，000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”预计2021年上半年提前投产，将有助于促进公司生产规模扩大、产品结构进一步优化，特别是随着MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品客户需求增加，公司在反射膜领域全球领导地位将持续增强。

风险因素：技术突破不及预期；市场竞争加剧；下游需求萎缩；其他自发光显示技术对LCD的取代。

投资建议：公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先，考虑公司2021年预计有重要产能落地，基膜毛利率亦持续提升，且新产品有望放量，我们上调公司2021-22年EPS预测为1.00/1.45元（原EPS预测分别为0.91/1.22元），新增2023年EPS预测为1.79元。

考虑公司的高成长性和龙头地位，同时参考行业可比公司估值，我们认为2021年40倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价40元，维持“买入”评级。