中信证券-三友化工-600409-2020年年报点评：盈利持续快速增长，新项目推升远期业绩中枢-210412

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公司主营产品粘胶短纤、纯碱等价格持续复苏，推升公司单季度业绩快速上行，目前粘胶短纤、纯碱持续涨价，预计公司近两年将维持高盈利水平，未来伴随新项目陆续投产公司远期中枢业绩有望持续提升。

按照2021年10倍PE估值，给予公司目标价16.20元，维持“买入”评级。

公司Q4单季度业绩如期增长。

公司2020年实现营业收入178亿元，同比-13%，实现归母净利润7.2亿元，同比+5%；其中Q4实现营业收入亿元52亿元，同比+3%，环比+13%，实现归母净利润6.9亿元，同比+341%，环比+127%。

公司Q4单季度业绩快速增长，主要由于主营产品粘胶短纤、纯碱等景气上行，价格提升推升盈利复苏。

公司主营产品价格全面提升，预计涨价趋势仍将持续。

公司主营产品2020Q4继续维持景气复苏态势，粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、有机硅中间体平均实现价9410、1365、8783、1355、18349元/吨，分别环比+13%、+10%、+18%、+6%、+29%，分别同比-3%、-4%、+40%、-42%、+25%。

2021年至今公司主要产品仍维持涨价趋势，截至4月上旬，粘胶短纤市场价涨至15000元/吨附近，重质纯碱价格涨至1800元/吨附近，环比持续上行，预计将继续推动公司单季度业绩环比提升。

国内粘胶短纤行业在供需两端推动下迎来高景气周期，纯碱在下游光伏玻璃需求推动下价格持续高位运行，我们预计公司未来2年有望维持高盈利水平。

公司拟新建热电联产、粘胶短纤、有机硅项目，远期中枢业绩有望持续提升。

公司公告拟投资建设热电联产、粘胶短纤、有机硅项目，根据公司可研报告，公司预计三大项目投资额约20亿元，增厚业绩约4.4亿元。

其中热电联产拟投资金4.5亿元，建设期2年，预计项目利润总额4100万元；20万吨绿色粘胶短纤项目拟投资额16.35亿元，建设期3年，预计项目净利润2.34亿元；20万吨有机硅扩建项目拟投资额，建设期2年，预计项目净利润1.6亿元。

此外，公司规划2023年后在河北曹妃甸建设新化工基地，远期增长路径明确。

随着新项目陆续投产，公司远期业绩中枢有望持续提升。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司新建项目进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到主要产品景气快速上行，我们提升公司2021/22年EPS预测至1.62/1.98元（原预测1.19/1.34元），新增2023年EPS预测2.24元，当前股价对应PE分别为7/6/5倍。

按照周期行业高景气阶段10倍PE估值，给予公司2021年目标价16.20元，维持“买入”评级。