中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年3月出货量数据点评：一季度出货量表现优异，看好全年扩产提份额-210412

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公司公布2021年3月出货量数据，单月手机镜头出货13,068.9万件，同比+14.8%；车载镜头出货649.1万件，同比+49.6%；手机摄像模组出货5,999.5万件，同比+52.1%。

公司3月同比增速依然表现优异，主要产品的出货量均同比大幅上升，手机镜头、车载镜头、CCM出货量分别同比增长14.8%/49.6%/52.1%，公司在上述市场的份额进一步提升。

展望后续，短期来看，手机主芯片供需仍趋紧，后续对公司相关产品的出货影响需要持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级趋势不改，我们长期坚定看好公司的相关布局，维持“买入”评级。

公司手机镜头3月出货13,068.9万件，同比+14.8%，环比+0.8%，2021Q1手机镜头累计出货40,811.9万件，同比+28.0%。

3月份手机镜头出货同比表现强劲，一方面源于去年同期手机出货量低基数，中国信通院统计数据显示国内市场手机1-2月出货量6,187.9万部，同比+127.5%；另一方面公司在镜头端技术、产能领先，市场份额有所提升。

目前公司产品结构持续升级，在出货量增加的同时成功开发了多款高规格新产品，同时高像素、大像面、潜望式镜头实现量产。

展望后续，手机主芯片SoC供需紧张或导致出货波动，我们将持续跟踪；此外镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动。

中长期看，5G手机换机潮驱动下终端市场回暖，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率的提升料将带动毛利率上行，我们持续看好公司手机镜头业务未来发展。

公司车载镜头3月出货649.1万件，同比+49.6%，环比+12.0%，2021Q1车载镜头累计出货1,963.5万件，同比+61.1%。

3月份车载镜头出货强劲，一方面源于汽车一季度产销快速增长带动公司车载镜头放量，中国汽车工业协会数据显示一季度汽车销量同比+75.6%至648.4万辆；另一方面系车载摄像头领域持续发展和公司车载镜头全球市占率第一的领先地位。

后续看，一方面海外车厂出货恢复，另一方面公司能力突出，在车载市场订单料持续增长。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

公司CCM3月出货5,999.5万件，同比+52.1%，环比-9.0%，2021Q1CCM累计出货19,109.0万件，同比+43.3%。

3月份CCM出货同比增长主要系去年同期手机出货量低基数，以及公司在韩国客户端份额提升。

此外，其他光电产品3月出货434.3万件，同比+76.3%，环比-10.9%。

短期来看，公司客户结构全面，韩国客户端份额提升以及国内MOV客户订单充足，一定程度对冲单一客户影响，此外公司多样化的客户结构也将弥补产品结构变化导致的ASP波动；中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

后续出货表现仍需跟踪，手机市场中长期需求向好、光学规格升级的趋势不变。

展望后续，短期来看，手机主芯片供需仍趋紧，后续对公司相关产品的出货影响需要持续跟踪。

从中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们持续长期坚定看好公司的相关布局。

风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

鉴于公司今年扩产积极、客户拓展顺利，我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为5.35/6.65/7.92元（对应6.19/7.76/9.15港元），考虑公司龙头地位及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值给予21年40倍PE，对应目标价247.55港元，维持“买入”评级。