中信证券-长鸿高科-605008-2020年年报点评：双轮驱动，腾飞可期-210412

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公司2020年业绩实现高速增长，展现了优异的经营管理和市场开拓能力。

正在建设的TPES产能和PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩近翻倍式增长，实现双轮驱动下的跨越式发展。

由于近期可降解材料市场价格上涨超预期，略上调公司2021-2022年归母净利润预测至5.98/12.30亿元（原预测为5.81/12.10亿元），新增2023年归母净利润预测17.26亿元，对应EPS预测分别为1.30/2.68/3.76元，当前股价对应2021-2023年PE分别为22/11/8倍，继续看好公司业绩高速成长和股价表现，维持53元目标价及“买入”评级。

2020年业绩同比大幅增长41.88%至3.05亿元。

公司2020年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润12.97、3.02、2.70亿元，同比分别+12.09%、+40.18%、+28.22%，计划每10股派发现金红利人民币2.5元（含税），同时以资本公积金转增股本每10股转增4股。

归母净利润同比大幅增长主要由于营业收入同比大幅增加，且2020年收到与收益相关的政府补助5,828.55万元（影响当期损益4,437.19万元）。

2020年公司合计生产、销售SBS/SEBS类产品13.76、13.47万吨，同比分别+34.24%、+30.87%，实现毛利率为31.82%，同比+4.18pcts，创近5年以来新高，公司在疫情冲击下仍能保证生产运营稳定，实现产销量、营收及利润的显著增长，体现了优异的经营管理能力。

TPES新产能逐步投放有望推动该板块业务保持高速增长。

根据卓创资讯数据，2020年国内SBS、SEBS、SIS表观消费量分别达100.4、15.1、14.8万吨，同比分别+18.5%、+18.0%、+10.3%，我们预计未来国内、全球TPE需求仍将持续增长。

公司是国内主要的苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）供应商，当前拥有19.5万吨SBS/SEBS理论产能（2020年有效产能为15.5万吨），位居国内第三。

公司研发费率显著高于行业水平，拥有TPES所有主要品类的自主知识产权，产品性能优越，下游客户认可度高，2020年开工率高达88.8%，远高于61%的行业平均水平。

公司目前正投资建设7.5万吨SBS、2万吨SEBS和2万吨SIS/SEPS产能，预计相关产能扩张将有助于TPES业务持续高速成长，并推动公司逐步向国内、全球TPES龙头迈进。

10万吨PBAT预计7月投产，可降解业务有望助力公司实现跨越式发展。

2021年北上广深、海南、浙江等可降解试点地区政策执行力度超预期，国内可降解材料已进入快速放量发展期，我们预计2025年国内可降解塑料的需求量将超300万吨。

公司计划未来5年投资建设60万吨PBAT，其中一期首批10万吨有望于2021年7月建成投产，按照目前市场价格，我们测算PBAT材料单吨毛利润在12000元以上，公司10万吨产能投放后有望带来至少6亿元/年的年化业绩增量。

长期来看，我们看好公司凭借深厚的石化领域技术积淀、PBAT-终端产品一体化布局和优越区位优势发展成为国内重要的PBAT供应商。

风险因素：主营产品下游需求萎缩；新项目进展不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：疫情冲击下，公司2020年业绩仍实现高速增长，展现了优异的经营管理和市场开拓能力。

正在建设的TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩近翻倍式增长，实现双轮驱动下的跨越式发展。

由于近期可降解材料市场价格上涨超预期，略上调公司2021-2022年归母净利润预测至5.98/12.30亿元（原预测为5.81/12.10亿元），新增2023年归母净利润预测17.26亿元，对应EPS预测分别为1.30/2.68/3.76元，当前股价对应2021-2023年PE分别为22/11/8倍，继续看好公司业绩高速成长和股价表现，。