华创证券-腾讯控股-0700.HK-重大事项点评：海外大股东减持非基本面原因，公司核心业务仍具增长空间-210412

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事项：4月8日，腾讯控股(00700.HK)发布公告称Naspers控股子公司Prosus的全资附属公司MIHTC，已于2021年4月8日与配售代理订立配售协议，预计将以1141.75亿港元的总价，出售腾讯控股约1.92亿股的股份，出售部分占腾讯总股本的比重约为2%；此轮减持结束之后，MIHTC对腾讯的持股比例预计将从30.86%降至28.86%；Prosus表示此次减持所得将用于提高财务灵活性与一般公司用途，并承诺至少未来三年不会进一步减持腾讯的股份。

评论：截止2021年4月7日，Naspers持有腾讯控股近31%的股份，是为腾讯第一大股东；Naspers中文名为南非报业，2001年，Naspers向腾讯投资3200万美元；目前Naspers通过Prosus和MIHTC间接持有腾讯的股份。

Prosus是Naspers在2019年分拆出来的控股公司，主要用来持有Naspers的国际互联网资产，Naspers则持有Prosus约72.66%的股份，而Prosus则通过全资附属公司MIHTC持有腾讯控股30.86%的股份。

Naspers减持的原因在于Prosus核心业务的扩张需要与股票回购计划的资金需求。

Porsus核心业务尚处快速扩张阶段，利润率仍普遍较低，尚需资金支持以维持扩张；2021财年上半年公司餐饮配送、金融科技和在线零售业务的利润率分别只有-31%、-15%和2%。

为配合业务扩张，公司还在2021财年上半年进行了多笔投资并购，总计支出达5.89亿美元。

此外，Porsus还在2020年10月制定了50亿美元的股票回购方案，仍需资金填补缺口。

腾讯股价上升主要系公司基本面驱动，Naspers减持频率较低且影响较为有限。

Naspers自2001年投资腾讯后，直至2018年3月，Naspers才第一次减持腾讯，而在Naspers减持腾讯后的一年中，受游戏版号停发、微信用户增速放缓、字节跳动崛起等多重因素的影响，腾讯股价出现了较大的回调；但我们认为类似的局面不会在2021年再次出现，一方面，国内游戏版号发放节奏已回归正常，同时腾讯在游戏出海市场也取得了突破；另一方面，字节跳动崛起带来的担忧情绪已被市场充分消化，而视频号用户规模的快速扩张又再度证明微信的自我进化能力；而从估值的角度来看，Naspers在2018年3月减持腾讯时，腾讯的TTMP/E约为48.8倍，而目前腾讯的TTMP/E则仅为31.3倍，和三年前相比，当下腾讯的股价有更高的安全边际。

盈利预测、估值及投资评级。

我们维持预计腾讯2021-2023年营收将分别达5893亿元/6993亿元/8176亿元，同比增长22%、19%、17%。

对应2021-2023年归母净利润1628亿元/1975亿元/2339亿元，同比增长2%、21%、18%。

我们基于2021年预估业绩对增值服务、网络广告和金融科技及企业服务业务分别给予30x、20x市盈率和10x市销率的估值中枢，叠加腾讯投资业务对应估值和净现金，合计给予公司目标价808港元，维持“推荐”评级。

风险提示：微信生态发展低于预期、游戏变现能力和推出时间不及预期等。