华创证券-通策医疗-600763-2020年报及2021年一季报点评：医院产能扩张达近期峰值，有望为长期业绩带来增量-210412

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事项：公司近期公布2020年年报，报告期内营业收入20.88亿(+8.12%)，归母净利润4.93亿（+5.69%），扣非归母净利润4.73亿（+3.77%），年报业绩符合预期。

公司同时公布2021年一季报，报告期内营业收入6.31亿，归母净利润1.64亿，扣非归母净利润1.61亿，公司疫情后恢复良好，全年业绩实现同比增长。

评论：核心判断：医院产能增速达近4年来历史峰值水平，产能快速扩张有望带来业绩长期稳定增长。

我们认为，医院产能（医生数量、牙椅数量、营业面积）是口腔连锁企业业绩的前瞻指标。

2020年是公司产能高速扩张元年：截止2020年末，医生合计1381名（+38.1%，当年新增医生多达381名），牙椅数合计1986台（+25.7%），口腔医疗营业面积超16万平方米（+38.3%），医生、牙椅数及营业面积三大指标增速均达4年来最高水平。

我们认为，产能的高速扩张有望在未来2-3年为营收及净利润带来增量。

未来随着新建牙椅单产的不断提升，公司业绩有望迎来下一条增长曲线。

外延扩张：“绍兴集团”成立，分院扩张渐入佳境。

总院方面，公司继“杭口集团”、“城西集团”、“宁波集团”后成立“绍兴集团”，即将原有的诸暨分院扩建为区域中心医院。

我们认为，随着绍兴医院集团的成立，浙江北部的深耕能力将得到提升；分院：蒲公英计划全面落地。

公司2020年合计开设9家蒲公英医院，还有建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外公司还有21家分院已经完成立项，即将开始建设。

我们认为，今年蒲公英计划有望全面落地、蒲公英医院加速扩张有望带动公司增长提速。

内生增长：学科建设/获医能力再升级。

公司自2018年7月正式成立学科专业委员会，在“专业临床路径细则制定”、“专业医疗质量监督管理”、“专业人才梯队建设”、“新材料新技术的引进”等方面进一步深化工作。

2020年集团引进郭泾院长等顶尖人才，同时打造宁口研究型医院。

我们认为，随着人才引进/学组建设/医院集团的持续发展，公司获医能力有望进一步升级深化。

2020年核心数据拆分：儿科业务增长突出，量价齐升逻辑不断验证。

从业务构成看，2020年儿科业务收入实现40106万元（+18.9%），正畸科业务收入41084万元（+7.7%），种植科业务收入31914万元（+7.4%）、综合科业务收入86403万元（+6.8%）。

其中儿科在早期矫治等业务强劲增长下，带动营收快速增长；从量价角度看，2020年合计实现219.07万诊疗人次（+3.28%），客户单次诊疗平均费用953元（+4.69%）。

公司量价齐升趋势不断验证。

盈利预测、估值及投资评级。

公司2020年各方面指标表现优异，我们看好2021年公司全年运行态势，因公司医院扩张提速，短期成本增加，故调整21-23年预期归母净利润为7.04亿/9.62亿/12.75亿（21-22年原测值7.96亿/10.22亿）。

鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法，给予公司380元目标价，维持“强推”评级。

风险提示：疫情影响营业风险，新医院拖累业绩风险，竞争加剧风险。