万联证券-伯特利-603596-点评报告：业绩符合预期，看好公司轻量化及ADAS发展前景-210409

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报告关键要素:公司发布2020年年报，报告期内公司实现营业总收入30.42亿元，同比增长-3.63%，归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长14.93%，扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长15.44%投资要点:业绩符合预期，盈利处于上升阶段：2020年受全球疫情影响，公司营收有所下降，但季度业绩总体呈现环比改善的走势，尤其是Q4季度，营收10.17亿元，同比/环比-1.80%/+17.64%,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比/环比+68.47%/+21.42%，一方面，下半年国内疫情明显好转，国内汽车销量回升带动公司产品销量的明显增长；另一方面，全球客户订单贡献新的增量，如通用汽车轻量化部件订单贡献,2020年海外收入5.7亿元，同比增长17.03%。

从三大业务情况来看，轻量化部件增长良好，2020年收入8.51亿元，同比增长15.33%，传统盘式制动器及电控制动均有所下滑，收入分别为12.23亿元和7.71亿元，同比分别增长-9.00%和-11.71%。

2020年全年毛利率26.43%，同比提升0.5pct，考虑到新收入准则将运输费用、包装费用计入营业成本中，实际上毛利率提升更高，销售净利率16.19%，同比提升1.75pct，总体来看公司盈利能力处于上升阶段。

全球化进展顺利，客户结构优化：2019年，公司陆续获得通用汽车多平台轻量化部件订单，为满足就近配套及拓展全球客户需求，公司于墨西哥新建产能400万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件生产能力的工厂，预计2022年三季度投入使用，新工厂的投入使用将进一步提升公司全球化供货能力。

与此同时，公司积极开发新客户，2020年11月和12月轻量化项目新增1个国际著名主机厂商全球平台项目（前后转向节）和1个欧洲著名主机厂商全球平台项目（铸铝控制臂），依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆和48万辆，全球知名客户拓展顺利，客户结构明显优化。

电控产品丰富，线控制动即将量产：公司为国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商，在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验，产品由机械制动逐步向电控制动、线控制动方向升级，其中电控制动产品EPB/ESC等为国内自主品牌首家大批投产，公司能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB产品，技术领先且成本、性能更具市场竞争优势。

2020年8月6日，公司发布电动尾门新产品，该产品与原有EPB高度协同，可实现双控EPB集成，进一步丰富公司电控产品线，且极大提升产品性价比优势。

另外，公司积极自主研发ADAS感知层面，前视摄像系统已经获得两个以上客户的定点项目，预计2022年上半年量产，意味着公司由ADAS执行机构向ADAS系统集成迈进，将进一步提升公司核心竞争力。

在线控制动方面，公司已完成年产30万套线控制动系统生产线调试，并于多家主机厂客户签订开发协议，2021年将有三个以上车型批量生产，作为自主品牌首家ONE-BOX集成式线控制动系统产品将进一步替代合资品牌。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.77亿元、43.58亿元和51.95亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.69亿元、7.02亿元和8.53亿元，EPS分别为1.39元、1.72元和2.09元，对应的PE分别为19.64倍、15.91倍和13.10倍，考虑到公司客户拓展良好、电控及轻量化产品的广阔前景，维持“增持”评级。

风险因素：汽车销量不及预期，电控产品市场拓展不及预期，线控产品市场拓展不及预期。