中信证券-电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题：打造新型电力系统-210412

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核心观点碳中和发展背景下，展望新型电力系统。

围绕大电网、配网侧和用电侧三条主线脉络，充分认识新型电力系统满足电能供给与需求痛点，结合投资结构化侧重，重点跟踪行业业态升级背景下的细分领域的优质企业。

“双碳”目标下新型电力系统的新定位。

“碳达峰，碳中和”目标指引下，是更加深刻的能源体系变革――供给侧：清洁化将推动可再生能源装机及发电占比快速增长，出力不稳定性增加；需求侧：用电需求受电能替代拉动有望迎来新一轮高增长，重点关注新场景需求的爆发和能效诉求的提升。

在此背景下，新型电力系统面向“双碳”目标下能源供给侧与能源需求侧的痛点、难点，围绕枢纽电网、一体规划、业态升级等方向有望迎来长远发展，其重点建设内容及投资体量有望带动相关产业链快速发展，优质的场景方案及技术难点解决商料将迎来新一轮发展机遇期。

“双碳”目标下新型电力系统的建设方向。

围绕新型电力系统所面临的痛点问题，我们梳理了主要环节下一阶段可能推进的重点建设方向：1）大电网（骨干网架）建设：围绕大型能源基地的跨区域输送、调度能力和储能的推广，重点关注细分产业链龙头供应商；2）配电网建设：扩容与升级并举，重点区域、示范项目先行，场景融合发展，重点关注智能终端行业先行企业和示范项目能力者；3）用电侧建设：电能替代持续深入，驱动能源数字化和电力电子化两大趋势，重点关注综合能源服务商、低压电器龙头企业及IGBT国产化厂商。

“双碳”目标下新型电力系统的电网投资。

在电力供（政策导向）、需（电能替代）格局发生巨大变化的背景下，电网作为电力系统枢纽的作用凸显，所需优先满足的痛点更加聚焦，在此背景下我们预计“十四五”期间，电网及下游领域投资将呈现两大特点：1）结构重于总量，2）电网投资“杠杆属性”强化。

加快建设能源互联网企业，为此未来5年国家电网公司将年均投入超过700亿美元，预计2021年国网投资计划将同比提升，全年规模有望超4700亿元。

未来，预计电网投资将突出作为压舱石的作用，重点投向系统痛点和难点问题，并带动社会资本参与建设新型电力系统，开放共建将成为发展主题。

风险因素：“双碳”目标推进不及预期，新型电力系统建设不及预期，电网投资出现波动，行业竞争加剧，特高压建设不及预期，智能终端渗透不及预期，国产化替代进展缓慢，综合能源服务推广不及预期。

投资策略。

碳中和及电网变革领域，建议关注的投资主线包括：1）电网高端设备、调度及管理系统――重点推荐国电南瑞、许继电气，建议关注思源电气；2）配电侧智能终端――建议关注宏力达；3）综合能源服务提供商――建议关注涪陵电力；4）受益于电能替代需求的低压电器龙头及IGBT国产厂商――重点推荐正泰电器、良信股份。