中银国际-宁波银行-002142-零售转型升级时，夯本固基稳经营-210412

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宁波银行4季度单季净利润同比增速近26%，领先行业的拨备覆盖率奠定了稳健、优异的业绩基础。

我们认为公司市场化基因、灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优异的基本面深获市场认可，是市场给予宁波银行估值溢价的重要因素，继续看好公司配置价值，维持买入评级。

支撑评级的要点净利润增速领跑，财富管理战略促手续费收入高增宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速，带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%，业绩增速预计保持行业前列。

从主营业务收入表现来看，全年营收同比增速为17.19%，我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差的同比走阔以及优异的非息收入表现。

公司2018年以来，将财富管理业务作为零售转型发展的重要战略方向，受益于此，2020年代理业务收入同比增34.35%，带动全年手续费净收入（调整信用卡分期收入后）实现24.11%的增长。

规模维持快速扩张，负债端成本率同比下行宁波银行资产规模维持高速扩张，4季末资产规模较年初增23.45%，其中贷款增速创下新高，全年同比增速为30.1%，远超行业平均。

从单季信贷投放节奏来看，4季度信贷环比3季度增4.95%，我们预计受益于下半年信贷需求向好。

公司2020年息差（新口径）较2019年提升3BP至2.30%，净利差较2019年下行3BP至2.54%，主要受资产端收益率下行的拖累（同比下行20BP），但负债端成本表现优异，2020年负债端成本率较2019年下行17BP至2.14%。

资产质量稳健且优异，拨备覆盖率水平维持高位宁波银行2020年末不良率为0.79%，环比3季度持平，维持上市银行低位。

公司4季末拨备覆盖率（505%）依然为上市公司领先水平，拨贷比为4.01%。

我们认为公司稳健的资产质量表现受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环，以及公司市场化的治理方式以及严格的风控机制，这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。

估值我们维持公司2021/2022年的EPS为2.98/3.51元的预测，对应净利润同比增速为18.8%/18.1%，目前股价对应市净率为1.97x/1.71x，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。